三周期看烘焙龙头的价值重估

核心观点

立高食品作为冷冻烘焙和奶油行业的龙头，近年来经历业绩波动后，正逐步走出低谷，迎来“管理、渠道、产品”三周期共振的拐点。

管理周期

• 公司于2022年下半年进行组织架构改革，2024年逐步进入常态化运作，三大事业部合并为营销中心，回归产线强化供应链优势。
• 通过整合多产线经营，提升生产效率，优化内部运营，增强渠道适配性，巩固了行业龙头地位。

渠道周期

• 商超调改成为新机遇，公司积极应对市场变化，把握发展机会，会员制商超和商超调改利好公司。
• 传统饼店渠道承压，但公司通过产品创新和渠道优化，积极应对下行压力，同时拓展餐饮、商超、电商等新兴渠道。
• 公司产品渠道适配度提升，小B渠道拐点渐显，大B渠道定制化能力提升，产品响应速度加快。

产品周期

• 奶油业务受益于国产替代逻辑、消费升级、细分场景拓展和新兴渠道机会，保持高速增长。
• 烘焙产品系列化强化产线效能，借鉴海外经验，推出系列化新品，提升市场竞争力。
• 公司全产业链布局发力，成为烘焙综合产品服务商，增强综合竞争力。

关键数据

• 2024年公司营收38.35亿元，同比增长9.6%。
• 奶油业务2024年收入10.58亿元，同比增长超60%。
• 冷冻烘焙食品收入占比55.6%，奶油收入占比27.6%。
• 公司2025-2027年预计收入增速分别为16.0%、15.3%、14.3%，归母净利润增速分别为30.7%、24.6%、22.0%。

研究结论

公司正处在“管理、渠道和产品”三周期的拐点，有望迎来共振，业绩弹性的释放概率在提升。预计公司2025-2027年实现收入44.48/51.27/58.58亿元，同比+16.0%/15.3%/14.3%，归母净利润3.5/4.4/5.3亿元，同比+30.7%/24.6%/22.0%，对应PE 22/18/15x，维持公司“买入”评级。