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如何看待“反内卷”、“严格账期”对债券市场的影响

2025-07-22 李一爽信达证券任云鹏

近期债市扰动因素：6月经济金融数据好坏参半，税期影响资金利率抬升，央行强调政策效果显现并修改债券交易规则，政策层面反内卷动作频繁，上证综指创近期新高，但债市仍窄幅震荡。
央行政策态度：央行强调政策效果显现，短期内进一步放松动力减弱，但对中小银行债券投资风险担忧缓和，利率下行对流动性宽松约束下降。税期后资金面转松，DR001或维持在1.3%-1.4%区间。央行可能维持相对宽松流动性环境，但重启购债需观察。
6月经济金融数据：工业增加值增速回升，但GDP增速回落，名义GDP增速创疫情新低。需求端消费和投资增速回落，出口增速边际改善，基建和制造业投资增速回落，地产投资负增长加剧。金融数据表现偏强，社融存量增速上升，新增信贷高增主要由于企业短贷大幅提高，M1增速走高。
“反内卷”与“严格账期”影响：两者均为改善资源配置效率的结构性改革措施。严格账期有利于加速中上游企业现金回笼，修复资产负债表，但短期未必能推动投资需求明显抬升。反内卷可能带来行业供给收缩预期，但产能过剩状态持续，通过行政命令推动产能出清难度大，且需求侧发力不足，通胀影响可能需要更长时间。
债券市场分析：当前债市主要矛盾未变，利差空间狭窄，经济动能放缓不足以推动央行新一轮放松，长端利率窄幅震荡格局未打破。央行呵护流动性，利率上行空间受限。若政治局会议增量政策有限，基本面下行压力可能进一步显现，或推动债市发生质变。
投资建议：现阶段保持耐心，短期权益市场相对强势，流动性难以大幅放松，非活跃券利差压缩空间有限，可逐步向活跃券切换，维持3年政金债+10年+4-5年信用债组合。
风险因素：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。