不锈钢·周度报告：千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金

不锈钢·周度报告 2022年11月13日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 ·投资咨询编号Z0018274 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金 内容提要 周内不锈钢在强成本支撑以及宏观情绪的影响下大幅反弹；前半周区间内运行，现货市场情绪悲观，整体上跟随沪镍波动，周四周五先是美国通胀数据严重不及预期刺激商品大幅走强，接着国内疫情防控政策优化的政策进一步接力推高盘面；截止周五下午收盘，周度涨幅达1.76%，收于17055元/吨。 宏观面，国内来看，疫情防控和相关管控措施进一步优化，更加突出精准科学，同时周末关于支撑房地产市场平稳健康发展的金融16条措施出台，其中提到要做好“保交楼”金融服务、做好房地产企业风险处置等，支撑力度进一步加强；美国方面，10月未季调CPI年率录得7.7%，同比增速创九个月新低，核心CPI增速也较9月的 40年来最高位超预期回落，市场完全定价美联储在12月加息50BP，75BP概率基本归零，并预计美联储将在明年5月达到本轮加息的峰值4.9%，短期提振市场情绪。 基本面，供给端，11月份不锈钢粗钢产量以及300系冷轧仍处于排产期，同时镍铁和铬铁自身出于利润的考量，挺价意愿较强，成本端支撑犹在，且印尼不锈钢回流维持，整体供应处于环增状态；需求端，淡季效应明显，市场多持悲观观望态度，成交惨淡，但国内疫情管控有所松动或一定程度提振消费，需要持续跟踪；库存端，虽较去年同期相比尚在低位，但环比来看，终端未见改善，300系连续累库。 综合看，供给端中长期过剩，但印尼关税政策以及消息面对盘面造成扰动较大，空单可滚动操作，高位加仓，逢低减仓。 操作建议 不锈钢主力合约空单滚动操作 风险提示 宏观政策变动；地缘政治冲突；疫情状态；供给增量不及预期；印尼关税政策 一、行情回顾 周内不锈钢在强成本支撑以及宏观情绪的影响下大幅反弹；前半周区间内运行，现货市场情绪悲观，整体上跟随沪镍波动，周四周五先是美国通胀数据严重不及预期刺激商品大幅走强，接着国内疫情防控政策优化的政策进一步接力推高盘面；截止周五下午 收盘，周度涨幅达1.76%，收于17055元/吨。 图1：不锈钢主力合约收盘价（元/吨）图2：沪不锈钢成交量及持仓量（手） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 二、行业综述 （一）供给端 铬资源方面，9月份，共进口铬矿约150万吨，同比增加13.73%，月环比增加29.69%；库存端，Mysteel最新数据显示，港口铬矿库存264.7万吨，同比减少26.88%，周环比减少6.73%；9月份，共进口铬铁23.3万吨，同比增加8.52%，月环比减少1.01%；9月份不锈钢钢厂利润修复，复产逐步增加，盘面反弹带动现货价格上调，受需求拉动的影响，铬矿进口增幅较大，同时库存去化明显；铬铁虽然有所减少，但是进口自南非的量依然大增；而10月份，南非罢工事件以及国内疫情对物流干扰的影响，预计会使得进口小幅下降，库存不排除出现累积的情况；整体看，除了主产国政策等突发事件影响之外，更多的取决于国内下游的需求状况，预计在不锈钢排产维持的情况下，后续进口将维持在高位。 2/11 镍资源方面，9月份国内镍铁产量3.03万金属吨，同比增加1%，月环比增加5.21%；分地区来看，闽粤桂地区产量1.30万金属吨，山东地区0.67万金属吨，江苏地区0.53 万金属吨，内蒙地区0.24万金属吨，非主产区0.2万金属吨，辽宁地区0.09万金属吨；进口端，9月份共进口镍铁64.59万吨，同比增加110.72%，月环比增加3.28%；库存端，Mysteel统计9月份国内镍生铁库存1.5万金属吨，同比增加212.5%，月环比减少3.23%；8月份镍铁依然受到需求端减产的影响，负反馈较为明显；但进入9月份，随着不锈钢钢厂逐步复产，镍铁需求受到提振，价格不断上调，刺激铁厂生产，接下来四季度依然是不锈钢大幅排产的时期，预计镍铁供应及进口会高位运行。 钢材方面，粗钢端，9月份不锈钢粗钢产量252.65万吨，同比增加4.92%，月环比12.14%，其中300系产量133.14万吨，同比增加5.32%，月环比增加7.79%，占比达52.7%，其次是200系，产量80.2万吨，同比增加20.87%，月环比增加10.57%，占比达31.74%，最后则是400系，产量39.31万吨，同比减少18.16万吨，月环比增加34.44%；冷轧端， 9月份产量118.02万吨，同比减少1.32%，月环比增加7.97%，其中300系产量59.15万吨，同比减少6.54%，月环比增加0.73%，占比达50.12%，其次是200系，产量37.6万吨，同比增加8.55%，月环比增加15.59%，占比达31.86%，最后则是400系，产量21.27万吨，同比减少1.76%，月环比17.77%；9月份随着盘面反弹带动现货情绪的好转以及利润的修复，产量不同程度的增加，其中300系产量仍然占比达50%以上；10月份及四季度排产增幅较大，产量依然比较客观，但随着成本端铬铁以及镍铁大幅上移，也需要 警惕利润被压缩后的排产不及预期的情况。 图3：国内铬矿进口量（元/吨）图4：国内铬矿港口库存（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图5：国内铬铁进口量（吨）图6：国内镍铁产量（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图7：国内镍铁进口量（吨）图8：国内镍生铁库存（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图9：不锈钢粗钢产量（万吨）图10：冷轧不锈钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图11：不锈钢粗钢产量分品种（万吨）图12：冷轧不锈钢产量分品种（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图13：不锈钢粗钢产量分品种占比图14：冷轧不锈钢产量分品种占比 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）需求端 9月份，国内不锈钢表需235.05万吨，同比增加6.12%，月环比减少5.98%；净出口0.87万吨，同比减少93.23%，月环比减少76.39%；9月份整体国内处于淡季之下，内需不佳，同时由于海外衰退预期升温，净出口出现下滑幅度较大；虽然支持政策不断出台，但是不锈钢下游比较分散，很难受到某一行业的带动，所以在整体的宏观形势和居民预期以及消费能力没有转好的情况下，更多的刺激政策只能起到稳的作用，难以从根本上扭转目前疲软的态势。 图15：不锈钢表观消费量（万吨）图16：国内不锈钢净出口（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （三）库存端 无锡方面，最新数据显示，库存为41.59万吨，同比增加0.01%，周环比减少0.06%，其中冷轧23.88万吨，同比减少4.74%，周环比增加1.61%，热轧17.71万吨，同比增加7.23%，周环比减少2.22%；分品种来看，300系30万吨，同比增加3.15%，周环比增加 2.56%，占比达72.14%，其次是400系，6.03万吨，同比减少28.26%，周环比减少3.39%，占比达14.5%，最后是200系，5.56万吨，同比增加35.79%，周环比减少9.2%。 佛山方面，最新数据显示，库存为10.84万吨，同比减少24.14%，周环比减少9.67%，其中冷轧5.99万吨，同比减少44.59%，周环比减少15.64%，热轧4.87万吨，同比增加39.09，周环比减少1.03%；分品种来看，200系4.44万吨，同比减少28.38%，周环比减少9.47%，占比达40.99%，其次是300系，5.84万吨，同比减少25.75%，周环比减少9.63%，占比达53.91%，最后是400系，0.55万吨，同比增加155.55%，周环比减少11.56%。 总计看，近期终端改善不明显，主要以贸易领域出货为主，从而无锡加佛山不锈钢库存小幅去化，但占比较大的300系出现累库现象，后续需要关注需求与供给匹配的情况。 图17：无锡不锈钢库存（万吨）图18：佛山不锈钢库存（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图19：无锡不锈钢冷热轧库存（万吨）图20：佛山不锈钢冷热轧库存（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图21：无锡不锈钢库存分品种（万吨）图22：佛山不锈钢库存分品种（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图23：无锡不锈钢库存分品种占比图24：佛山不锈钢库存分品种占比 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （四）期现端 周内现货市场以稳为主，整体变动不大，贸易商多低价清货为主；原料方面，铬矿周环比下调0.5元/吨度，铬铁周环比下调100元/50基吨，镍生铁环比下调15元/镍， 成本端小幅走弱，但支撑仍存；钢材方面，无锡佛山两地300系冷轧不锈钢现货未能跟随盘面，基差缩窄，300系除一体化工艺尚有盈利之外，其他工艺均处于亏损状态；后 续仍需关注成本端对于排产的影响。 图25：不锈钢周度数据 资料来源：Mysteel，优财研究院 图26：南非40-42%铬精矿港口价（元/吨度）图27：内蒙古高碳铬铁市场价（元/50基吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图28：高镍生铁出厂价（江苏：元/镍）图29：冷轧不锈钢市场价（无锡宏旺：元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图30：不锈钢期现价差（无锡宏旺：元/吨）图31：不锈钢生产利润（无锡宏旺：元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 三、后市展望 宏观面，国内来看，疫情防控和相关管控措施进一步优化，更加突出精准科学，缩短隔离时间，严禁擅自关停关闭交通物流基础设施和限制运输服务，同时周末关于支撑房地产市场平稳健康发展的金融16条措施出台，其中提到要做好“保交楼”金融服务、做好房地产企业风险处置等措施，支撑力度进一步加强；美国方面，10月未季调CPI年率录得7.7%，同比增速创九个月新低，核心CPI增速也较9月的40年来最高位超预期回落，市场完全定价美联储在12月加息50BP，75BP概率基本归零，并预计美联储将在明年5月达到本轮加息的峰值4.9%，短期提振市场情绪。 基本面，供给端，11月份不锈钢粗钢产量以及300系冷轧仍处于排产期，同时镍铁和铬铁自身出于利润的考量，挺价意愿较强，成本端支撑犹在，且印尼不锈钢回流维持，整体供应处于环增状态；需求端，淡季效应明显，市场多持悲观观望态度，成交惨淡，但国内疫情管控有所松动或一定程度提振消费，需要持续跟踪；库存端，虽较去年同期相比尚在低位，但环比来看，终端未见改善，300系连续累库。 综合看，供给端中长期过剩，但印尼关税政策以及消息面对盘面造成扰动较大，空单可滚动操作，高位加仓，逢低减仓。 分析师承诺 重要声明 作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员，具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。作者以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直