核心观点
- 不必过分担忧股债跷跷板：近期股市上行主要受政策因素催化，对债市扰动有限。资金分流角度，股牛对债市短期扰动有限，不会大规模挤出债券配置资金。
- 对农商行压降债券投资规模或有限制：农商行面临资产荒问题，难以简单压降债券投资。极端假设下，大幅压降农商规模易造成债市较大波动，但只要资产荒存在，债券牛市方向不变。
- 中央城市工作会议，这次不一样：下次会议或以城市更新为核心，更加注重质量，不是棚改。城市更新关注“优化城市功能+提升可持续发展能力”，不是“建新”，政策对地产投资拉动作用有限。
- 基本面是否高枕无忧？：6月CPI走强主要受食品项和非食品项拉动，持续性需跟踪。当前价格水平依然偏弱，PPI继续走低，出口指标分化，票据利率创年内新低，信贷需求和实体动能仍弱。
- 如何看待下一阶段供给压力？：7月或地方债发行高峰，国债发行规模或相对下降，后三周平均周度净融资规模或在2500亿元-3000亿元。短期内央行或持续护航债市，供给压力不必过度担忧。
关键数据和研究结论
- 股市和债市利率同步上行：7月7日至7月11日，上证综指上涨1.07%，10年期国债收益率上行2.47bp至1.6653%。
- 农商行存贷款增速情况：2024年农商行存贷款增速差约0.4%，显著高于国股行，净息差收敛明显。
- 中央城市工作会议历史：四次会议核心分别是控制规模、扩张驱动、质量提升。
- 6月CPI数据：同比较前月上升0.2个百分点至0.1%，核心CPI同比上升0.1个百分点至0.7%。
- BDI指数：7月9日至11日，由1423点上升240点至1663点。
- PPI数据：6月工业品价格多数下行，PPI环比为-0.4%，位于2016年以来次低点。
- 出口指标：7月前两周SCFI指数延续下行趋势，义乌小商品出口价格指数变动幅度较小。
- 票据利率：7月11日，6M国股银票利率下滑至0.94%，创年内新低。
- 理财存续规模：截至7月6日，理财存续规模达到31.21万亿元，周度环比变化1150.5亿元。
- 公募基金久期：7月7日-7月11日，公募基金久期较7月4日下行0.05至2.56，周度平均值2.59。
下周债市关注点
- 中国6月出口数据
- 国新办新闻发布会，央行副行长邹澜介绍2025年上半年金融统计数据情况
- 中国二季度GDP，6月规上工增、社零数据
- 美国6月CPI数据
