拓荆科技(688072)：25Q2业绩高速增长，薄膜沉积&先进封装设备进入收获期

核心观点与关键数据

• 业绩高增：2025年第二季度业绩预计高速增长，单季营业收入12.1-12.6亿元（同比+52%至58%，环比+70.7%至77.7%），归母净利润2.4-2.5亿元（同比+101%至108%），扣非归母净利润2.15-2.24亿元（同比+235%至249%），环比扭亏为盈。主要得益于新产品完成验证、综合毛利率改善及规模效应，期间费用率同比下降。
• 财务状况：存货及合同负债持续高增（截至2025年第一季度末，合同负债37.5亿元，同比+170.7%；存货78.1亿元，同比+39.2%），现金流持续优化，2025年第二季度经营活动净现金流预计14.8-15.8亿元，销售回款加速。
• 业务进展：
  • PECVD：全系列介质薄膜材料覆盖，通用及先进介质薄膜材料产业化应用，新平台及新型反应腔产品累计出货超220腔，量产规模扩大。
  • ALD：国产ALD工艺覆盖度第一，PE-ALD SiN工艺设备通过客户验证并实现产业化，Thermal-ALD设备持续获订单并交付，2025年第二季度确收金额已超2024年全年。
  • 先进封装设备：国内键合领域设备装机量和键合工艺覆盖率居首（HBM应用），Dione 300及Propus产品实现产业化，自主研发键合套准精度量测产品Crux 300获订单，2024年先进封装设备营收9567万元（同比+48.8%）。
• 盈利预测与评级：维持2025-2027年归母净利润预测分别为10.0/15.5/22.1亿元，对应动态PE分别为46/30/21倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等。

研究结论

拓荆科技2025年第二季度业绩预计实现高速增长，新产品贡献正向业绩，财务状况持续改善，PECVD、ALD及先进封装设备业务均进入收获期并持续扩张。公司未来盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。