电改迈入新阶段，入市与现货交易迎来新机遇

核心观点

• 电力市场化改革进入新阶段： 在“十三五”期间，电力市场化改革初步建立，但进展缓慢。进入“十四五”，在低碳转型和能源通胀的双重压力下，电改加速推进，电力市场化改革进入提速期。
• 2025年电改新进展： 新能源全面入市，现货市场启航。 “136”号文推动新能源全面入市，设立“机制电价”作为保底机制； “394”号文助力现货市场加速建设，预计2026年实现全国范围内的现货市场连续结算试运行； 新能源消纳政策调整，容量电价有望提升。
• 现货时代趋势特征： 真实供需引导电价波动，稳定稀缺电源有望获得重定价。 现货市场价格反映真实电力供需，引导整体电价波动；用户侧形成真实峰谷时段，引导需求侧主动管理；资产端，稳定稀缺性电源价值有望在市场中充分体现。
• 投资策略： 弹性火电、红利高股息资产、预测优化等服务。 弹性火电短期成本下降叠加中长期电改红利，稳健收益未来可期；红利高股息资产兼具稀缺性、成长性和调节性的优质资源，具有长期投资价值；预测优化等服务重要性显著提升。
• 风险因素： 电力需求持续低于预期、电价超预期大幅下行、火电小时数大幅下行、风光装机持续高增速导致消纳和电价压力突显、电力市场化改革推进不及预期。

关键数据

• 2020-2024年，我国新能源累计装机由5.35亿千瓦增长至14.07亿千瓦，新能源发电量占总发电量占比从9.54%提升至18.51%。
• 2022-2024年，全国范围内煤电机组的核准容量累计达到约2.6亿千瓦。
• 2025年1-5月，国内新增光伏装机197.85GW，同比增长149.97%；新增风电装机46.28GW，同比增长134.21%。
• 2024年，全国电力市场中长期电力直接交易电量达4.65万亿千瓦时，同比增长5%，占全社会用电量的47%。
• 2024年进口煤同比大增14.40%，2025年1-5月国内煤炭产量同比大增6.00%。

研究结论

• 电力市场化改革取得实质性突破，电力供需格局转向宽松，电价步入下行周期。
• 新能源全面入市和现货市场推广，将推动电力市场体系完善，并影响电价、用户侧和资产端。
• 稳定稀缺性电源价值有望在市场中充分体现，获得优质资产的重定价。
• 弹性火电、红利高股息资产、预测优化等服务具有投资价值。
• 需关注电力需求、电价、火电小时数、风光装机和电改推进等风险因素。