液化气产业链概述
液化气主要由丙烷、丁烷等烃类组成，来源包括炼厂石油气和油田伴生气，其中炼厂催化液化气占比超过70%。主要应用领域为化工原料（调油、化工原料）和燃料（车用清洁燃料、民用工业燃料），化工需求占比快速提高，燃料需求占比持续萎缩，逐渐被天然气和电动力取代。
液化气供需变化及热点分析
2025年上半年供需趋势：
- 商品量：先降后增，3-4月炼厂检修导致下降，5月起逐渐增加。
- 进口量：震荡上升后预期下降，2月国航化学PDH投产、5月福建美德PDH投产推动增长，但气温升高、燃烧需求不理想及进口码头利润倒挂抑制进口。
- 出口量：先降后增，波动有限，国内需求缺口大，出口量常年低。
- 深加工用量：先增后降再预期增加，3月国航化学和万华蓬莱PDH投产导致用量增加，4月中美关税消息导致部分装置停工，5月部分装置恢复生产，福建美德PDH三期投产。
供应方面：
- 国际：2024年上半年中东出口液化气2260万吨，预计2025年上半年增加至2320万吨；美国2024年上半年出口丙丁烷3068万吨，预计2025年上半年增加至3400万吨。
- 国内：镇海炼化新增1100万吨炼油及配套装置产能，中海油宁波大榭石化炼化一体化项目预计7月底启动生产。
需求方面：
- 2025年1-7月新增深加工装置产能466万吨，其中MTBE产能220万吨，PDH产能246万吨。
- 下半年：
- PDH：预计新增产能180万吨，理论需求207万吨，但利润倒挂可能导致部分装置延期。
- MTBE：计划新投产5套，合计产能199万吨，理论需求129万吨，受新能源汽车和汽油需求下滑影响，部分装置可能延期。
- 顺酐：下半年新增产能100-175万吨/年，理论需求115-201万吨，福建百宏、贵州宇鑫等大型项目基本确定投产。
价格走势回顾及展望
上半年价格走势：
- 宏观事件影响：美国加征关税导致4月价格大幅上涨，后随中美经贸会谈取得进展而回落；中东地缘局势紧张导致6月中下旬价格疲软。
- 价格波动：整体波动幅度较2024年明显增加，多数时间偏弱震荡，4月中旬后连续下跌，6月上旬跌至年内低点，随后因中东紧张和供应减量反弹。
- 原因分析：1月国际油价冲高和山东地电减量推动价格上涨；3月供需博弈导致偏弱震荡；4月中美关税导致价格大涨；5月进口到船和检修装置复工及需求淡季导致价格下跌；6月中东紧张和终端采购提升导致反弹。
下半年价格展望：
- 原料：国际油价预期先扬后抑，前期上涨对市场有支撑，后期走低可能抑制市场。
- 供应：下半年炼厂检修结束，商品量预期增加，国际供应充裕，进口量预期提升。
- 需求：三季度受夏季淡季影响，民用需求平稳，四季度取暖需求可能提振，化工需求稳步增加。
- 综合判断：下半年价格或呈震荡下跌后再上涨走势，三季度供需宽松可能维持低位震荡，四季度需求旺季或推动价格上涨。
- 关注点：中美关税进展、地缘局势、需求增量释放结构。
