19世纪的金融繁荣与萧条：德国的格伦德克里斯有多糟糕？（英）2025

核心观点

19世纪70年代的德国“创业危机”（Gründerkrise）是德国首次经历的重大金融繁荣与萧条。由于缺乏可靠的19世纪国家账户数据，对其真实影响的评估一直存在困难。本文通过结合Sarferaz和Uebele（2009）提出的共同因子分析与Borio等人（2013）和Berger等人（2015）提出的金融过滤器，试图克服这一难题。

研究方法与数据

本文采用共同因子分析来识别商业周期，并使用金融过滤器来分析金融因素对经济活动的影响。研究数据涵盖了1865年至1913年，包括人口、企业破产、生产、消费、金融和价格等指标。

主要结果

• 共同活动因子：创业繁荣和创业危机在共同活动因子中表现得非常明显，创业危机的深度至少是后来衰退的两倍，持续时间长达五年，直到1880年才逐渐恢复。
• 金融加速器：金融力量放大了1871-1873年的繁荣和1874-1879年的衰退，并在1880年后的许多年里继续抑制经济复苏。这种模式与现代的“资产负债表衰退”相似。
• 金融过滤器与HP滤波器的比较：使用金融过滤器得到的活动因子与使用HP滤波器得到的结果在许多年份中相似，但HP滤波器低估了创业危机的严重程度，并遗漏了1850年代初的持续繁荣。

研究结论

• 创业危机是现代德国最严重的和平时期经济危机，其严重程度不仅体现在德意志帝国时期，也体现在1820年至1913年的整个时期。
• 金融和货币力量对危机产生了重大影响，放大了繁荣，加深了衰退，并在1880年后的许多年里抑制了经济复苏。
• 共同因子分析方法在缺乏可靠国家账户数据的情况下，仍然可以提供稳健的商业周期分析结果。
• 金融因素在经济周期中发挥着重要作用，特别是在金融扩张时期和金融危机之后。
• 货币发展与19世纪的增长模式之间存在密切联系，这可能是未来研究的一个有希望的领域。