豆粕：7月报告偏空，关注贸易协议与天气

豆粕：7月报告偏空，关注贸易协议与天气 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 7月USDA供需报告上调2025/26年全球和美豆期末库存、库存消费比上升，影响偏空。本次报告上调2024/25年阿根廷大豆产量预估，全球大豆产量和期末库存均上调。对于2025/26年度而言，全球大豆供应上调数量高于需求增量，全球大豆期末库存小幅上调。美豆产量虽略微下调（因种植面积下调），但国内压榨需求增量挤压出口需求，美豆总需求下调数量高于供应减量，美豆期末库存小幅上调。从月度变化的环比角度来看，2025/26年全球和美国大豆库存消费比均上升，影响偏空。 后期关注美国贸易协议与产区天气。目前美豆出口销售较好，但市场对于美国全面关税政策忧虑仍在，对于2025/26年度美豆出口需求仍存疑，后期关注美国贸易协议情况。天气方面，目前美豆市场交易产区天气良好的偏空影响，后期关注美豆产区天气变化。 近期国内豆粕盘面强于美豆，因市场情绪偏强。6月下旬～7月上旬，美豆和连豆粕盘面价格回落，主要因美豆基本面偏弱：美豆持续受困于贸易摩擦忧虑、且产区天气良好。7月初美豆期价小幅上涨，主要因为憧憬中美贸易协议，但随后预期落空、美豆价格重新跌至近三个月低点。近期国内豆粕盘面价格偏强、与美豆价格走势背离，主要因为国内市场情绪偏强。我们认为，国内豆粕盘面价格若要持续上涨还是需要美豆基本面予以配合。在美豆基本面偏弱情况下，国内豆粕反弹空间受限，还需等待美豆基本面有所好转。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.7月USDA月度供需报告：全球和美豆库存消费比上升，影响偏空 2025年7月USDA供需报告上调2025/26年全球和美国大豆期末库存、库存消费比上升，影响偏空。2025年7月12日凌晨0点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World AgriculturalSupply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下： 本次供需报告对2024/25年和2025/26年全球和主要国家大豆供需平衡表调整，主要情况如下： 1）产量：2025/26年全球大豆产量预估为4.2768亿吨，较6月上调86万吨，主产国美国下调14万吨，因为种植面积小幅下调；其他主产国巴西、阿根廷、中国均未调整。2024/25年全球大豆产量预估为4.22亿吨，较6月上调122万吨，主要因为阿根廷上调90万吨，其余主产国美国、巴西、中国未调整。 2）消费：2025/26年全球大豆消费量预估为4.2517亿吨，较6月上调102万吨，主要因为美国大豆压榨上调，巴西、阿根廷、中国均未调整。2024/25年全球大豆消费量预估为4.0904亿吨，较6月下调19万吨，主要是阿根廷压榨消费量下调50万吨。 3）出口：2025/26年全球大豆出口量预估为1.8763亿吨，较6月下调80万吨，美国下调191万吨至4749万吨，阿根廷上调50万吨至500万吨。2024/25年全球大豆出口量预估为1.8073亿吨，较6月 下调20万吨，美国上调41万吨、巴西下调240万吨、阿根廷上调190万吨。 4）进口：2025/26年全球大豆进口量预估为1.8606亿吨，较6月下调80万吨，美国、巴西、阿根廷、中国均未调整。2024/25年全球大豆进口量预估为1.7759亿吨，较6月下调69万吨，巴西上调27万吨、阿根廷上调50万吨、中国下调150万吨。 5）期末库存：2025/26年全球大豆期末库存预估为1.2607亿吨，较6月上调77万吨，因为供应上调数量大于需求上调数量。 6）库存消费比：根据7月USDA供需报告测算，2025/26年全球大豆库存消费比约20.57%，环比上升（6月预估20.45%）、但同比仍下降（24/25年预估21.22%）。2025/26年美国大豆库存消费比为7.06%，环比上升（6月预估6.68%）、同比下降（24/25年预估7.99%）。由此，从月度变化的环比角度来看，2025/26年全球和美国大豆库存消费比均上升，影响偏空。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 7月USDA供需报告小幅上调2025/26年全球豆粕期末库存、库存消费比略微上升，影响略偏空。根据7月USDA报告预估，2025/26年全球豆粕产量2.8858亿吨，较6月上调85万吨（因大豆压榨量上调）；消费量2.8436亿吨，较6月上调84万吨；出口量8196万吨，较6月上调73万吨；期末库存1857万吨，较6月上调20万吨；库存消费比略微上升。阿根廷豆粕期末库存略微上调，美国、巴西、印度、中国豆粕期末库存没有调整。 2.美豆出口：目前较好，后期关注美国贸易协议 2024/25年美豆出口较好，USDA两次上调出口预估。据USDA周度出口销售报告，截至7月3日当周，2024/25年美豆出口销售累计约5044万吨。按照7月USDA供需报告预估2024/25年美豆出口5076万吨测算，2024/25年美豆销售进度约99.4%、仅剩下32万吨销售任务，距离该作物年度结束还有8周。即使考虑后期可能有取消订单的情况，但截至目前美豆销售情况较好，实现USDA预估销售目标难度不大，USDA也分别在5月报告和7月报告上调美豆出口预估，不排除后期仍有上调出口预估的可能。 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2025/26年美豆出口尚可，后期关注美国贸易协议。据USDA周度出口销售报告，截至7月3日当周，2025/26年美豆出口销售累计约184万吨。按照7月USDA供需报告预估2025/26年美豆出口4749 万吨测算，2025/26年美豆销售进度约3.87%。对照去年同期，美豆出口销售累计约157万吨，销售进度约3.1%。由此，2025/26年美豆出口销售进度略快于去年同期。本次USDA供需报告下调2025/26年美豆出口预估，主要因为美豆国内压榨量上调（生物柴油政策驱动豆油消费增加、大豆压榨量上调）。虽然目前美豆出口销售尚可，但因美国关税政策忧虑、市场对后期美豆出口需求仍存疑，所以继续关注美国贸易协议情况。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 3.美豆天气：目前市场交易天气良好的偏空影响，后期关注天气变化 截至目前，美豆市场交易产区天气良好的偏空影响。2025年6月中旬～7月上旬，美豆主产区降水偏多、气温偏高，优良率低于去年同期，但市场并没有交易天气瑕疵，市场交易天气良好的偏空影响。据7月13日天气预报，7月中下旬美豆主产区降水基本正常、气温偏低。后期关注美豆产区天气变化情况。 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 4.小结：7月供需报告偏空，后期关注美国贸易协议与产区天气 7月USDA供需报告上调2025/26年全球和美豆期末库存、库存消费比上升，影响偏空。本次报告上调2024/25年阿根廷大豆产量预估，全球大豆产量和期末库存均上调。对于2025/26年度而言，全球大豆供应上调数量高于需求增量，全球大豆期末库存小幅上调。美豆产量虽略微下调（因种植面积下调），但国内压榨需求增量挤压出口需求，美豆总需求下调数量高于供应减量，美豆期末库存小幅上调。从月度变化的环比角度来看，2025/26年全球和美国大豆库存消费比均上升，影响偏空。 后期关注美国贸易协议与产区天气。目前美豆出口销售较好，但市场对于美国全面关税政策忧虑仍在，对于2025/26年度美豆出口需求仍存疑，后期关注美国贸易协议情况。天气方面，目前美豆市场交易产区天气良好的偏空影响，后期关注美豆产区天气变化。 近期国内豆粕盘面强于美豆，因市场情绪偏强。6月下旬～7月上旬，美豆和连豆粕盘面价格回落， 主要因美豆基本面偏弱：美豆持续受困于贸易摩擦忧虑、且产区天气良好。7月初美豆期价小幅上涨，主要因为憧憬中美贸易协议，但随后预期落空、美豆价格重新跌至近三个月低点。近期国内豆粕盘面价格偏强、与美豆价格走势背离，主要因为国内市场情绪偏强。我们认为，国内豆粕盘面价格若要持续上涨还是需要美豆基本面予以配合。在美豆基本面偏弱的情况下，国内豆粕反弹空间受限，等待美豆基本面好转。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该