业绩简评
2025年7月11日，公司发布2025年半年报预增公告，取业绩快报区间中值，25H1实现归母净利16.75亿元，同比+74%，扣非归母净利16.75亿元，同比+167%。其中25Q2单季度归母净利9.45亿元，同比+55%，扣非归母净利9.31亿元，同比+102%。公司Q2业绩表现靓丽，主因系①自2024年以来玻纤产品价格逐步走出周期底部、同比明显提升，②公司自身产品结构优化。
经营分析
粗纱
- 单价：25Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3743元/吨，同比+2%、环比-1%。报价环比略有波动，主因系5月以来二三线厂商中低端粗纱价格略有松动，但头部企业维持坚挺，今年热塑/风电类产品高端产品进行不同程度复价。
- 销量：25Q2期末行业库存为88.8万吨，环比25Q1末增加9.0万吨、垒库幅度达11.3%，主因系4月以来关税影响下游备货情况。25H1公司销量同比提升，预计公司产销率好于行业整体水平。
- 盈利：25Q2扣非归母净利9.31亿元，25Q1扣非归母净利7.44亿元，预计巨石吨净利继续呈现修复趋势（风电类产品复价于Q1期末落地）。25Q1巨石单季度毛利率30.53%，较24Q1底部毛利率回升10.40pct，环比24Q4继续回升1.95pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。
电子布
- 价格：25Q2行业7628电子布均价约4.26元/米，同比+15%、环比+3%。价格环比修复，主因系2月24日起巨石、泰玻等电子布主流企业发布调价函，上调7628价格0.3元/米。
盈利预测、估值与评级
预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应动态PE分别为14x、12x、11x，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 14,876 | 15,856 | 18,865 | 21,125 | 22,904 |
| 营业收入增长率 | -26.33%| 6.59% | 18.98% | 11.98% | 8.42% |
| 归母净利润(百万元) | 3,044 | 2,445 | 3,531 | 4,210 | 4,590 |
| 归母净利润增长率 | -53.94%| -19.70%| 44.41% | 19.25% | 9.01% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.761 | 0.611 | 0.882 | 1.052 | 1.146 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.22 | 0.51 | 0.88 | 1.52 | 1.76 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 10.63% | 8.14% | 10.99% | 12.15% | 12.27% |
| P/E | 12.93 | 18.65 | 13.80 | 11.57 | 10.62 |
| P/B | 1.37 | 1.52 | 1.52 | 1.41 | 1.30 |
公司点评
本报告由国金证券研究所撰写，仅供参考，不构成投资建议。
