供给侧改革2.0来了？关注周期行业配置价值

会议信息

• 时间：7月11日
• 参会人：国泰基金研究员

全文摘要
反内卷政策自7月1日中央财经委会议后引发市场热烈反应，光伏、钢铁、建材等板块显著上涨。市场存在分歧：部分视其为短期炒作，部分认为将长期影响行业供需与宏观经济。国泰基金研究员张慧丽强调政策重要性，并深入分析钢铁、水泥、光伏等行业现状、挑战与投资机会，建议关注政策带来的市场与行业影响。

核心观点与关键数据

• 市场表现：反内卷题材热度上升，光伏ETF上涨9%，钢铁ETF上涨7%，建材ETF上涨近6%，煤炭ETF亦有所涨。
• 市场分歧：短期炒作 vs 长期供需格局重塑。
• 反内卷政策：目标是通过改善竞争环境（反对价格战、重复建设等）提升经济效率，措施包括调整地方优惠政策、建设全国统一竞争环境。
• 与供给侧改革的区别：本轮更注重需求侧刺激（如以旧换新）、产业升级，而非单纯行政去产能。
• 行业分析：
  • 钢铁：供大于求导致价格下跌，房地产需求减弱，成本端受原材料压制。政策推动减量重组，预计2025年盈利改善（长江证券测算：产量减少3000万吨或使吨材利润提升86元）。利好因素包括需求拖累减弱、成本下行、竞争环境改善。推荐钢铁ETF（515210）。
  • 水泥：经历周期调整，提价效果不理想，但基建专项债推动需求降幅收窄。行业龙头自律机制有助于反内卷，预计2025年盈利中枢高于2024年。推荐建材ETF（159745）或连接基金（013020）。
  • 煤炭：基本面改善明显，暖冬效应及产量高增导致短期压力，但中长期火电替代压力减轻。政策层面虽未明确提价，但行业倡议推动供需平衡（如严格执行合同产量控制）。推荐煤炭ETF（515220）或联接基金（008280/008279）。
  • 光伏：竞争格局最激烈，供过于求导致价格大跌（利润率降至7成），企业响应控产自律公约。政策或推动供需改善，弹性增长可期。推荐光伏ETF（159864）。

政策影响与投资建议

• 中央财经委会议强调产能过剩问题，类似15-16年供给侧改革但更注重需求侧与产业升级。
• 投资机会集中于符合国家发展方向、市场需求旺盛且具备技术升级潜力的行业（如高端装备、绿色化升级）。
• 短期主题行情确定性较高，政策落地后相关行业弹性空间可观。