减少：2017财年第4季度稳定销量导致生产线业绩

2017年4月25日稳定的销量和变现率被较高的成本所抵消，EBITDA为128亿印度卢比，比去年同期下降7％Jaypee资产的合并基本上已经完成，因为所有批准都已到位由于需求疲软和估值高，重申降级评级，目标价维持在2,350印度卢比销量持平，但由于成本压力增加，收益下降UTCEM报告称2017财年第四季度独立EBITDA为128亿印度卢比（同比下降7％）;大致符合我们的估计。由于取消货币化的影响，国内灰水泥量为13.4公吨，同比持平，环比增长22％。销售额同比增长2％，但环比略有下降。正如我们的报告（3月16日，地面预测）中所强调的那样，我们预计该行业将是一个充满挑战的季度，因为需求疲弱，强劲的基础和燃料成本上涨可能会影响收益。与Ultratech相比，每吨水泥的动力和燃料成本同比增长c13％。但是，我们认为该公司的业绩不错，尽管柴油价格同比上涨了20％，但货运成本却同比上涨了1％。2017财年，该公司报告的销量为47.7公吨，同比大致持平，我们认为这应与行业增长相符（预计2017财年将增长0.5％），这意味着UTCEM在报告了低于行业增长率之后设法保持了市场份额。过去两个季度。调整后的净收入为264亿印度卢比，同比增长10％，这主要得益于EBITDA增长7％和其他收入增长37％。该公司宣布2017财年股息为每股10印度卢比，与2016财年股息和我们的预期相符。由于安排方案已获得必要的监管批准，因此Jaypee资产的合并已基本完成。同样，与各州政府相比，优先申请属于Jaypee的矿产特许权的转让。重申INR2,350 TP和我们的降低评级由于业绩与我们的估计大致相符，因此我们不会对收益进行任何更改。我们认为近期和中期的需求将面临挑战，今天我们在报告中下调了需求预测（ACC：升级至持有： 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）2350.00分享价格（印度卢比）上/下4141.55-43.3%（截至2017年4月24日）市场数据市值（INRm）1,136,888市值（美元）17,564BBG联合技术3m ADTV（美元）16RIC超级宝财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益83.44100.31111.89162.69汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益84.2097.24112.36154.04PE（x）49.641.337.025.5股息收益率（％）0.20.20.20.2EV / EBITDA（x）23.021.716.913.3净资产收益率（％）11.412.312.315.752-周价格（INR）4400.003250.002100.0004/16 10/1604/17目标价：2350.00最高：4115.35最低：3088.75电流：4141.55资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计拉杰什·拉查尼*金属与采矿，材料分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司rajeshvlachhani@hsbc.co.in+9122 6164 0687Jigar Mistry *，CFA印度材料与公用事业分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司jigarmistry@hsbc.co.in+9122 2268 1079援助 该行业的利润，我们预计18财年该行业的价格将上涨5％。我们预计Ultratech的收益在未来两年内将以25％的复合年增长率增长。目前该股的FY18E / FY19 EV / EBITDA估值为17倍/ 13倍，我们认为这很难证明其合理性，因为我们预计水泥需求不会在FY16-20E之间以两位数增长（复合年增长率估计为5.4％）。 Jaypee的整合和资产的销量增长可能会面临挑战，因为它们的利用率处于较低水平（相比之下40-50％）。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：减少股本建筑材料印度减少：2017财年第4季度-稳定的销量带来了一致的结果超高科技水泥（UTCEM IN）自由浮动38% 资质●建筑材料2017年4月25日2财务与估值：Ultratech水泥减少财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e关键的预测驱动力年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）独立卷（吨）47.747.253.157.4收入255,518 255,570 357,954 409,900销量增长百分比（同比）8.2-1.112.68.0税息折旧及摊销前利润48,906 51,958 75,023 92,296实现（INR / t）4,8384,7885,0385,163折旧和摊销-13,684-13,594-20,325-20,945实现增长（同比）-2-152操作利润/息税前利润35,22338,36454,69871,351息税折旧摊销前利润/吨（INR / t）净利息-5,599 -4,784 -16,461 -13,5579369741,0781,200比率，增长和每股分析价格相对4400.003900.003400.002900.002400.00201520162017资料来源：汇丰银行注意：于2017年4月24日收市价4400.003900.003400.002900.002400.00 超高科技水泥相对于BOMBAY SE敏感指数年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e同比变化收入4.90.040.114.5息税折旧摊销前利润10.56.244.423.0营业利润9.38.942.630.4PBT6.521.312.745.6汇丰每股收益8.720.211.545.4比例（％）收益/ IC（x）1.11.01.00.9投资回报率10.510.711.011.5鱼子11.412.312.315.7资产回报率6.87.78.89.4EBITDA利润率19.120.321.022.5营业利润率13.815.015.317.4EBITDA /净利息（x）8.710.94.66.8净债务/权益13.812.864.743.9净债务/ EBITDA（x）0.60.62.31.5来自运营/净债务的现金流180.077.649.168.1每股数据（INR）EPS Rep（稀释）83.44100.31111.89162.69汇丰每股收益（摊薄）83.44100.31111.89162.69DPS10.0010.0010.0010.00账面价值767.21857.43959.231111.78PBT31,80738,58043,48763,307汇丰PBT31,80738,58043,48763,307税收-8,925-11,051-12,779-18,658估值数据净利22,89827,52930,70744,648年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰净利润22,89827,52930,70744,648电动汽车/销售4.44.43.53.0现金流量摘要（INRm）EV / EBITDA23.021.716.913.3经营现金流量52,40923,34383,74191,336电动/ IC4.64.22.92.8资本支出-21,172-12,000-188,500-25,000PE *49.641.337.025.5投资产生的现金流量-21,172-12,000-188,500-25,000PB5.44.84.33.7股利-2,509-2,745-2,745-2,745FCF产率（％）1.6-0.3-13.13.1净债务变化-17,458971140,426-36,477股息收益率（％）0.20.20.20.2FCF权益17,448-3,226-142,93133,710*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（INRm）无形固定资产12,16612,16612,16612,166有形固定资产254,057252,463420,638424,694发行人信息当前资产99,74686,47495,810106,756股价（印度卢比）4141.55自由浮动38%现金及其他42,99723,91023,38026,422目标价格（印度卢比）2350.00部门建筑材料总资产经营负债407,66980,958392,80459,423570,31469,077585,31575,610路透社（股权）彭博（股权）ULTC.BO UTCEM输入国家分析师印度Rajesh Lachhani债务总额72,11954,004193,899160,464市值（美元）17,564联系净债务29,12330,094170,520134,042股东资金210,584235,348263,289305,161投入资金242,015267,770436,158441,584 资质●建筑材料2017年4月25日3Ultratech（独立）2017财年第四季度和2017财年结果摘要报告的季度业绩_ 变化百分比 年初至今2017年第四季度2016年第四季度2017年第三季度点对点2017财年2016财年定量细节水泥销量（吨）13.413.311.00.6%21.7%47.747.11.2%混合实现（印度卢比/吨）4,7454,6334,7822.4%-0.8%5,0135,036-0.5%每吨成本（印度卢比/吨）3,8253,6363,8335.2%-0.2%3,9704,047-1.9%原料成本/吨8288157871.6%5.2%845847-0.2%员工成本/吨2482453111.5%-20.2%2972854.0%动力和燃料成本/吨83073682612.9%0.5%824900-8.5%运费/吨1,1971,1841,1601.1%3.2%1,2261,260-2.6%其他成本/吨7216577489.8%-3.6%7797563.1%混合EBITDA /吨9541,0341,011-7.7%-5.7%1,0429885.5%中期业绩（印度卢比）净收入65,95364,02356,0913.0%17.6%238,959237,2750.7%支出(53,172)(50,253)(44,956)5.8%18.3%(189,270)(190,702)-0.8%库存调整(2,144)(1,684)(708)(3,275)(2,338)原料(9,364)(9,577)(8,527)(37,015)(37,575)-1.5%员工成本(3,449)(3,379)(3,647)(14,135)(13,430)5.2%电力和燃料成本(11,543)(10,165)(9,689)(39,266)(42,409)-7.4%运费(16,645)(16,369)(13,606)(58,452)(59,349)-1.5%其他费用(10,027)(9,079)(8,779)(37,128)(35,601)4.3%息税折旧摊销前利润12,78113,77011,135-7.2%14.8%49,68946,5736.7%其他的收入2,4011,4029706,6004,80737.3%折旧(3,357)(3,515)(3,156)(12,679)(12,978)-2.3%息税前利润11,82511,6578,94943,60938,402利益(1,529)(1,126)(1,293)(5,714)(5,117)11.7%税前利润-已报告10,29710,5317,65537,89733,285不寻常或不常见的物品(137)00(13