澳门博彩周刊：营业额受节前低迷和持有不佳影响

闪光提示2017年4月24日4月的首23天收益为152亿澳门元整个月跟踪同比增长13-15％本周一季度的业绩开始，短期内将推动该股的上涨；继续喜欢新Mel博亚和银河酒店（均被评为“买入”）假日后浸水：4月的前23天，博彩总收入（GGR）为152亿澳门元。过去一周的平均每日运价（ADR）仅为6.14亿澳门元/天，低于上周的7.21亿澳门元/天，这是复活节假期提振的。本月迄今的平均每日房价为6.6亿澳门元/天，而去年同期为5.71亿澳门元/天。劳动节假期之前的季节性和VIP细分市场的疲软是放缓的主要原因。根据我们的观察，从运营商的角度来看，银河和金沙集团似乎继续从永利那里获得份额。4月份同比增长13％至+ 15％：再过一周，我们将全月总收入降低至197.99亿澳门元，这意味着本月余下时间每天为640-6.7亿澳门元。博彩总收入每日平均运行率刘夏琳*亚太地区游戏研究主管香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司charlene.r.liu@hsbc.com.sg+65 6658 0615陈晓东*，CFA消费者与零售研究分析师香港上海汇丰银行有限公司scotttkchan@hsbc.com.hk+852 3941 7005亚历克西斯·严**香港上海汇丰银行有限公司alexis.x.yan@hsbc.com.hk+852 2996 6570*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证900800700600500400300200100-25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%每月一次ADR同比％资料来源：行业资料，汇丰银行估计2017年第1季度业绩众目：之下：永利澳门（1128 HK，HKD16.5，持有）将于4月26日揭开序幕，其后依次是金沙中国（1928 HK，HKD35.5，持有）和MGM China（2282 HK，HKD16.8，买入）。 4月27日。我们预计，随着永利皇宫的发展，永利的EBITDA增长（2.61亿美元，环比+ 15％，同比37％）将跑赢大市持续增长的质量增长和利润率。我们期待金沙息税折旧摊销前利润 米高梅EBITDA为6.17亿美元（环比增长2％，同比+ 21％），增长为1.53亿美元（持平q-o-q，+ 20％y-o-y）。在澳门的名字中，我们继续喜欢新Resort博亚（Melco Resorts，MLCO US，20.6美元，买入），因为其有吸引力的估值和可能强劲的即将到来的业绩，以及银河（27 HK，41.5港元，买入）的VIP曝光。免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）094/06/2016 MCI（P）085/06/2016 MCI（P）126/02/2017报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：香港股本酒店，餐厅与休闲假日前低迷和持仓不佳影响营业率澳门博彩周刊17年4月17年3月2017年2月2017年1月16年12月16年11月16年10月16年9月16年8月2016年7月16年6月16年2月16年1月15年12月运转率（澳门币/天） 资质●酒店，餐厅与休闲2017年4月24日2澳门博彩估价表BBG Mkt Cap汇丰银行TP价格 PE（x） EV / EBITDA（x）_股息收益率（％）股票行情美元评分（本地）（本地）FY16A / E2017财年18财年FY16A / E2017财年18财年FY16A / E2017财年18财年澳门赌场运营商银河27香港22,827购买50.541.526.322.219.715.912.610.91.4%1.3%1.5%美高梅中国2282 HK8,228购买18.616.821.724.815.918.418.011.71.7%0.7%3.7%新co国际化200港币2,978购买17.615.041.915.616.8纳米纳米纳米0.6%1.3%1.2%金沙中国1928 HK36,801保持36.035.530.122.219.818.215.614.35.6%5.8%6.1%澳元880 HK5,143保持6.607.0716.119.524.78.013.111.03.4%2.5%1.1%澳门永利1128 HK11,010保持16.316.564.725.620.322.715.112.92.4%3.1%3.9%平均（前梅尔科国际）31.822.920.116.614.912.22.9%2.7%3.3%澳门赌场运营商（在美国上市）新co博亚酒店MLCO US10,110购买28.520.656.127.625.112.29.28.27.3%1.8%1.8%拉斯维加斯金沙集团LVS美国45,460未分级不适用57.424.322.621.113.512.612.05.1%5.1%5.3%米高梅度假村米高梅美国16,321未分级不适用28.423.123.118.312.710.89.40.7%1.4%1.4%永利渡假村WYNN US11,812未分级不适用115.930.526.923.215.613.212.21.9%1.8%1.9%澳门中小型股澳门传奇1680 HK1,128减少1.21.4纳米139.331.740.217.813.80.0%0.0%0.0%Paradise Ent 1180 HK180未分级不适用1.3纳米49.324.622.68.4不适用0.0%0.0%0.0%未来光明703 HK69未分级不适用0.82.62.9不适用1.5不适用不适用7.9%7.8%不适用信德242 HK1,096未分级不适用2.812.67.13.98.16.32.50.5%1.9%2.0%路易十三577 HK272未分级不适用2.3纳米21.4不适用纳米14.8不适用0.0%0.0%不适用韩国天堂* 034230 KS1,152保持13,00014,40023.837.920.915.414.911.02.1%2.1%2.4%大韩民国休闲*114090 KS1,173保持23,00021,55012.216.116.24.75.85.64.2%4.6%4.6%江原土地*035250 KS6,956购买50,00036,95016.215.014.47.87.06.42.8%3.0%3.0%东盟云顶贝哈德绅士MK8,313未分级不适用9.722.317.515.310.78.47.30.5%0.6%0.7%云顶马来西亚GENM MK8,072未分级不适用6.023.520.316.714.712.710.21.3%1.5%1.8%云顶新加坡GENS SP9,217未分级不适用1.153.331.328.015.010.710.32.4%2.7%2.8%娜迦公司3918 HK1,338未分级不适用4.27.811.88.85.24.33.17.4%5.1%6.6%Bloomberry渡假胜地布卢姆1,956未分级不适用8.957.134.425.89.79.2不适用0.3%0.5%0.6%旅行者RWM PM1,013未分级不适用3.212.614.215.68.710.310.61.6%1.6%1.4%新co博亚（菲利普斯）MCP PM765未分级不适用6.7纳米纳米纳米11.511.010.50.0%0.0%0.0%澳大利亚和新西兰贵族休闲娱乐所有非盟9,271未分级不适用19.329.823.827.316.513.415.51.4%1.9%1.9%皇冠CWN AU6,745未分级不适用12.322.622.218.312.612.012.77.6%7.6%3.8%天空之城娱乐新西兰SKC2,065未分级不适用4.417.517.918.610.110.511.24.6%4.5%4.5%TABCORP塔乌3,022未分级不适用4.821.519.921.79.79.69.95.0%5.2%4.5%Tatts Group TTS AU4,916未分级不适用4.525.626.425.715.215.714.73.9%3.9%3.6%整体行业平均23.527.119.812.911.010.02.7%2.7%2.6%资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行对评级公司的估计。美国上市股票4月21日收盘价，2017年4月24日止* Jena Han所涵盖的股票+822 3706 8772; jenahan@kr.hsbc.com由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证。 资质●酒店，餐厅与休闲2017年4月24日3估值与风险估值风险当前价格：USD20.6目标价：我们使用包括以下部分的总和来评估新Mel博亚度假村：1）Altira的FY17e EBITDA为9倍，2）摩卡俱乐部的FY17E EBITDA为5倍，3）新City天地的FY17E EBITDA为14倍，4）新s天地下行风险：1）中国宏观经济放缓，2）监管风险，尤其是来自中国的监管风险，3）由于竞争而失去的市场份额，以及4）低于-28.5美元上/下：+39%马尼拉菲律宾的EBITDA为10倍，5）Studio City的FY17为12倍。息税折旧摊销前利润。加权平均目标倍数与历史数据相当平均13倍。仍有39％的上升空间，我们重申买入评级。时价：我们使用部分总和来评估Galaxy的价值，这些总和包括以下组件：下行风险：1）中国宏观经济放缓，2）港币41.51)星际世界的FY17e EBITDA为14倍； 2）澳门银河的FY17e EBITDA为16倍;澳门银河扩建工程大幅延迟目标价：50.5港元上/下：+22%3)City Clubs为FY17e EBITDA的10倍； 4）建筑业务是FY17e的10倍； 5）到2017年的CAPEX第三阶段。加权平均目标市盈率为15倍，略高于历史平均水平的14倍，因为我们认为其VIP敞口以及3,4期和横琴即将推出的良好长期增长前景证明了估值溢价是合理的。仍有22％的上涨空间，我们重申买入评级。项目； 3）监管风险，尤其是来自中国的监管风险； 4）由于竞争而失去的市场份额； 5）澳门银河的业绩差于预期。当前价钱：我们使用包括以下部分的总和来评估米高梅：1）下行风险：1）中国宏观经济放缓，2）港币16.8元目标价：HKD18.6上/下：+10%时价：米高梅大酒店的FY17e EBITDA为13倍; 2）米高梅路tai的估值为18倍FY18e EBITDA，折让一年，年利率10％。加权平均目标倍数与13倍的历史平均值相当。鉴于有10％的上涨空间，我们重申买入评级，因为我们认为2017年路tai开市的积极情绪（这是今年唯一的新开市）应为股价提供估值支持。我们使用以下各部分的总和来评估永利澳门的价值米高梅路tai项目的重大延误； 3）监管风险，尤其是来自中国的监管风险； 4）竞争导致的市场份额损失。上行风险：1）早于和高于预期港币16.5元组成部分：1）永利澳门的FY17e EBITDA为14倍； 2）永利皇宫在中国的宏观宽松政策； 2）以16倍FY17e EBITDA估值的市场份额。加权平均目标倍数提高了15倍或更积极地提高了产量，目标价：港币16.3元上/下：-1%时价：低于历史平均水平的17倍，因为鉴于过去两年经营不佳，我们预计估值溢价将收窄。仍有1％的下跌空间，我们重申对永利澳门的持有评级。我们使用以下各部分的总和来评价金沙中国3）监管风险带来的影响小于预期。下行风险：1）中国宏观经济放缓； 2）永利皇宫的扩建速度低于预期； 3）监管风险，特别是来自中国的风险。上行风险：1）早于预期港币35.5组成部分：1）澳门金沙和四个季节的FY17e EBITDA为15倍； 2）中国的宏观宽松政策，2）高于预期目标价：36.0港元上/下：2％威尼斯人和金沙城中心以FY17e EBITDA的16倍； 3）渡轮业务是FY17e EBITDA的15倍； 4