生猪市场
- 行情回顾：2025年上半年生猪现货价格整体呈现震荡下行走势，春节后价格从8元/斤下跌至7.2元/斤，随后经历长达三个月的震荡，最终在五月中旬开启新一轮下跌，六月上旬触及7元/斤的低点并反弹。期货价格则呈现底部价格逐渐抬升的走势，主要由于春节前市场对节后生猪消费淡季的预期以及能繁母猪数量缓慢恢复。
- 运行现状：能繁母猪存栏量维持在4000万以上，规模养殖场生猪存栏量达到近三年新高，行业集中度提升。养殖利润方面，生猪自繁自养和外购仔猪利润保持良好，头部养殖企业利润丰厚。下游屠宰量较去年同期大幅增长，屠宰率处于高位。终端消费依旧处于弱复苏状态。
- 总结与展望：能繁母猪产能依旧处于缓慢增加的周期，生产效率不断提高，产能产量都处于上升周期。规模养殖场生猪存栏量处于近三年历史高位，在终端消费依旧处于弱复苏的背景下，长周期来看依旧是一个供强需弱的格局。下半年可能从供强需弱的格局逐渐切换为季节性供需双强的格局，投资者以中长期角度考虑单边交易，逢高沽空为主，可考虑卖粮买猪、多玉米空猪粮等套利策略。
- 政策影响：国家对于生猪产业监控加强，政策干预频繁，但考虑到养殖利润良好，政策对行情造成节奏性扰动。
玉米市场
- 行情回顾：2024年二季度玉米价格下跌，主要由于进口量较大，定价主要跟随外盘价格。四季度国储开始收购玉米，价格有所上涨。2025年三月至五月份，玉米价格震荡上行，主要受到中美贸易战和新季玉米供应预期收紧的影响。五月份开始，国储开始抛售玉米，价格有所回落。
- 运行现状：全球玉米供需概况显示，2025-26季度全球玉米产量增长，库销比下降，但评估表进行了调整，主要是由于玉米价格下跌刺激了下游消费需求。南美玉米产量平稳，库存从紧张状态开始向宽松过渡。北半球玉米预期增长持平，美国玉米产量大幅增长主要来自于面积大幅上调。
- 新季玉米前瞻：国内玉米种植面积以大豆稳中有增为主，玉米小幅下降。新季玉米种植成本下降，收益对比大豆更有吸引力，大豆种植面积增加。玉米整体苗情良好，出芽率达到了97%-98%，但前期低温导致生长延迟，单产预计变化不大，丰产依赖于积温能否补上来。新季玉米预计维持强势概率较大，主要影响因素为进口量继续保持低位，且政策上暂时看不到放开迹象。
- 总结与展望：新粮上市前，玉米预计维持强势概率较大。强预期弱现实或维持至系统上市期。新季玉米种植面积下降，供应预期不及去年，且贸易商手中余粮库存风险不大，需求端饲料养殖需要保持旺盛。深加工由于长时间处于亏损状态，但整体收益还不错，依旧没有一个大幅提价计划。新粮上市，开盛概率比较大，农户吸收概率不大。
- 策略建议：可依据级别玉米基本线设计多玉米空大豆、多玉米空淀粉等平仓相强弱对冲策略。风险点在于未来美源补充情况，关注储备粮拍卖时间和拍卖量，以及进口政策、天气等因素的扰动。
能化板块
- 宏观背景：地产行业不景气导致居民端资产负债表缩水，需求疲软；房地产投资下滑导致财政端缺口和政府端加杠杆压力；人口结构变化带来就业端矛盾。化工板块产能持续扩张，需求增长难以消化，供强需弱的格局持续，通过下跌完成利润压缩和产能出清。
- 地缘冲突影响：2024年地缘冲突导致部分化工装置停车，供应损失，但影响持续时间较短，市场情绪修复后，价格出现反弹。
- 反内卷：反内卷炒作更多针对个别产业链或针对汽车、光伏新能源等特定领域，而非整个化工行业。化工行业大部分品种利润处于微利状态，供需矛盾尚未激化到需要国家队出售的程度。
- 乙烯：伊朗战争导致MTO装置停车和原料供应担忧，但影响持续时间较短，市场情绪修复后，MTO装置重启，利润修复，供应损失风险解除。
- 乙二醇：需求无明显矛盾，预计8-9月份价格将走弱。伊朗问题解除后，进口量上调，国内产量上调，供需将转向偏宽松。
- 塑料：上半年作为核心空配品种，供应增量兑现，现货基差走弱，库存累积，逻辑顺理。下半年HD装置转产压力可能持续两三个月，PP装置检修较多，供应下降明显，但整体塑料平衡表偏过剩，矛盾未激化。
- 聚丙烯：作为对冲标的，PP价格与PE价格走势相反。PDH利润修复，进口丙烷风险消除，PP价格上涨，出口窗口关闭，累库斜率比PE更夸张，PP矛盾比PE更明显。
- 聚碳酸酯：出口量稳定，印度需求强劲，成本端跌幅未传导至PC，出口竞争优势存在，需求稳定，价格预计维持强势。
- 成本：上半年成本压力大，下半年有所缓解，但整体仍偏过剩。苯乙烯环节，成本压力从成本端转移到下游3S需求，3S需求韧性将导致苯乙烯累库，价格难以维持当前水平。
- 策略建议：化工板块整体仍难有趋势性行情，做空逻辑对称的品种如EB、PVC等，可考虑EB与BZ、EB与EG等套利策略。
煤化工
- 甲醇：上半年受地缘冲突和MTO装置检修影响，价格波动较大。下半年伊朗能源危机可能再度重现，甲醇供应偏高位，需求维持良好增长速度，价格预计偏强。
- 尿素：上半年行情与自身种植背景有关，出口放开后，尿素供应偏过剩。下半年出口配额成为需求端重要变量，若出口配额大幅增加，尿素行情波动可能较大，更多关注波段机会。
- 策略建议：甲醇下半年偏强，可考虑多甲醇空大豆、多甲醇空淀粉等套利策略。尿素下半年多关注波段机会。
玻璃和纯碱
- 玻璃：上半年价格下跌符合市场预期，供应端产能出清大部分，但未完全彻底，需求端地产相关需求下滑，价格处于相对偏低估值水平。下半年需关注冷修预期和宏观政策或产业政策导向的影响。
- 纯碱：上半年价格先坚挺后下跌，供应端产能基数高，产量维持高位，需求端光伏玻璃需求走弱，库存压力高。下半年供应端仍将维持高位，需求端刚需环比走弱，价格预计偏弱，可能通过产能出清方式重塑平衡。
棉花
- 行情回顾：国内外棉花价格波动不大，主要受美国关税政策变化影响。四月初美国对外关税大幅提高，市场担忧情绪导致价格下挫，后随着中美会谈，关税有所下调，价格反弹。
- 运行现状：国内棉花价格维持13000-13500区间震荡，商业库存处于近年低位，但工业库存有所回升。进口量大幅缩减，主要由于进口配额发放限制和美国关税提高。需求端国内下游需求具有一定韧性，但出口市场面临挑战，棉纱库存持续累库。
- 新年度展望：新年度棉花产量预计同比小稳中有涨，需关注美国后续关税政策调整和印度天气情况。若美国关税不下调，新年度棉花将面临较大去库压力。
- 策略建议：关注美国关税政策调整和出口配额变化，以及巴西棉花竞争和印度棉花产量情况。下半年棉花价格可能在新粮上市前得到一定修复，但整体仍将面临去库压力，难以出现趋势性行情。
