研报总结
板块回顾：蓄势向上趋势已现
- 市场表现：2025年初至今，中证军工指数下跌0.78%，表现平稳。一季度订单、印巴空战等催化推动阶段性行情。
- 估值水平：截至2025年6月20日，板块PE（TTM）为58.58倍，高于近1/3年估值中枢。
- 行业比较：2025年初以来，军工板块涨幅6.09%，跑赢大盘5.85%。
- 展望：2024年9月24日政策组合拳出台后，板块回暖，估值持续回升。预计2025年下半年行业景气度有望提升，弹药、军贸、信息化等细分赛道弹性较大。
行业绩绩承压，静待拐点
- 业绩表现：2024年行业营收小幅下滑（-0.47%），归母净利润下滑幅度远超营收端（-38.25%）。2025年Q1延续下滑态势，但幅度收窄。
- 盈利能力：2024年行业毛利率/净利率分别为18.80%/3.86%，同比下降，2025Q1有所改善但仍低于2023年水平。
新一轮军备扩张启动，核心军工资产估值提升
- 军费增长：全球军费进入新一轮扩张周期，中国军费/GDP占比低，长期增长确定性高。
- 格局优势：军品准入资质高，研制难度大，军工企业为战略资产，稀缺性强。
- 补库存周期长：军工产品产业链长，扩产周期长，需求确认后业绩确定性高。
印巴空战触动全球，中国军贸市场加速打开
- 全球军贸市场旺盛：国际安全局势紧张，多国自建国防能力，军费大涨，国防工业产品需求旺盛。
- 中国装备优势：印巴空战中多型装备投入实战，展现体系化、高端化、兼容性优势，推动中国军贸市场加速打开。
AI加速渗透，国防人工智能企业快速崛起
- 智能化战争时代：人工智能将颠覆未来战争，推动装备迭代，“制智权”成为核心制权。
- 投入实战：俄乌战场已应用人工智能技术，科技巨头加速尖端AI技术在国防领域的扩张。
从卫星互联网到导弹防御，太空竞赛加剧
- 民用：Starlink用户数量超过600万，收入首次超过SpaceX发射业务。
- 军用：全球导弹防御系统预算1750亿美元，军民共用核心能力发展迅速。
- 中国商业航天：市场总规模持续增大，战略高度提升，产能提升，成本下降，应用端加速打开。
无人机与反无人机系统，快速迭代、冲击战场
- 无人机运用：种类多、作战灵活、体系效能佳、可消耗性强、支持分布作战。
- 快速迭代：察打一体—>消费级无人机改造—>自杀FPV/光纤无人机—>蜂群作战。
- 产能是核心：俄罗斯、乌克兰无人机产能大幅增长。
有矛必有盾，反无人机系统同步高速发展
- 反无市场空间巨大：2024-2030年全球无人机反制市场规模将增长至103.6亿美元。
- 反无装备高优发展：无人机对传统地面部队、防空系统带来挑战，需构建立体反无网络。
精确制导高低搭配，提高弹药储备正当其时
- 精确制导武器：是现代战争中对战场高价值目标打击的利箭。
- 高低搭配：兼顾威慑力与费效比，提高库存是重要启示。
- 俄乌冲突启示：高精尖武器保证首轮主动权，低成本武器更具可持续性。
数据链，战斗力倍增器，装备体系化作战必备环节
- 数据链重要性：是“作战效能的倍增器”，实现一体化作战的关键环节。
- 数据链产业特点：重要性高、紧迫性强、成长性好。
- 数据链需求：总量需求将超越新装备本体。
投资建议
- 紧握军工核心资产：建议关注中航沈飞、中航成飞、中航西飞、洪都航空、航发动力等。
- 谋新谋变，寻求高成长、高弹性品种：
- 军贸：建议关注中航沈飞、中航成飞、洪都航空、中航西飞、国睿科技、航天南湖、四创电子、内蒙一机、长城军工等。
- 国防人工智能：建议关注中科星图、华如科技、复旦微电、紫光国微、景嘉微、振芯科技等。
- 卫星互联网：建议关注臻镭科技、中国卫星、陕西华达、上海瀚讯、盟升电子、海格通信、国博电子、中国卫通等。
- 无人装备：建议关注中无人机、航天彩虹、晶品特装、航天电子等。
- 反无装备：建议关注四创电子、四川九州、新劲刚、联创光电、航天南湖等。
- 精确制导：建议关注洪都航空、高德红外、长城军工、中兵红箭、盟升电子、国博电子、芯动联科、北方导航、菲利华、楚江新材、铂力特、航天电器等。
- 数据链：建议关注盟升电子、新劲刚、臻镭科技、七一二、海格通信、邦彦技术等。
风险提示
- 军工行业需求恢复不及预期。
- 新装备研制不及预期。
- 军贸拓展不及预期。
