宏观周报：国内经济表现良好 海外法国首轮大选

敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究员 李白瑜（F3027758） 杨慧佳（F3025892） Tel：021-38600849 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋207 (200000) 研究报告 周报 宏观 2017年04月23日 星期日 国内经济表现良好 海外法国首轮大选 【要点】  中国一季度GDP实际同比增长6.9% 经济表现超预期  3月全国固定投资增速9.2% 制造业投资增速强劲  3月规模以上工业增加值增长7.6% 制造业增速显著  3月社会消费品零售增长10.9% 房地产相关贡献较大  委外赎回打压债市 资金面较为紧张  英国提前大选 法国首轮大选  上周美国经济数据好坏不一  美联储聚焦缩表 【风险】 风险提示： 金融监管升级、法国大选结果 下周关注点： 中国3月规模以上工业企业利润 法国大选结果、美国一季度GDP、零售销售等经济数据、欧央行利率决议和美联储官员讲话等。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2  一、一季度GDP实际同比增长6.9% 经济表现超预期 本周国家统计局发布的经济数据显示中国一季度GDP同比增长6.9%，前值6.8%，好于市场一致预期6.8%。 图1：GDP同比增长 图2：GDP同比增长（分行业） 数据来源： Wind、中财期货研究院 与去年同期相比（图2），第二产业中工业同比增速较去年上升0.8%至6.5%，建筑业大幅下降2.5%至5.3%。第三产业中，批发和零售业、住宿餐饮和交运仓储邮政业增速分别上升1.6%、0.4%和5.5%，这些数据显示终端消费以及外贸出口有回暖迹象；房地产业增速下降1.3%；金融业GDP增速大幅下降3.7%，支撑金融业GDP增速的是信贷增长，这也与近期M2增速持续低于12%一致。 国家统计局发言人毛盛勇表示，三大因素支撑了一季度经济回升。第一，第二产业特别是工业的支撑力提升。随着供给侧结构性改革扎实推进，市场的供求关系明显改善，从PMI和非制造业商务活动指数等一些先行指标可以看出，企业信心总体在增强，因而可能扩大生产。第二产业对GDP增长贡献率是36.1%，比上年同期提高了1.1个百分点。 第二，消费的基础性作用增强。一是一季度居民收入实际增长7.0%，比上年同期加快了0.5个百分点。二是我国居民消费结构升级步伐也在加快。三是大众创业万众创新催生了很多新的消费模式和业态，带动了新兴消费的发展。这些因素结合在一起，今年一季度消费对经济增长的贡献达到77.2%，比上年同期加快了2.2个百分点。 第三，出口贡献由负转正。一季度货物贸易顺差超过4500亿人民币，剔除掉价格因素，货物和服务贸易净出口对经济增长的贡献是4.2%，去年同期是负11.5%，出口贡献由负转正。  二、3月全国固定投资增速9.2% 制造业投资增速强劲 1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）93777亿元，同比名义增长9.2%，增速比1-2月份提高0.3个百分点。 1-3月份，民间固定资产投资57313亿元，同比名义增长7.7%，增速比1-2月份提高1个百分点。民间投资增速与全国固定资产投资增速间的剪刀差有所收窄。 1-3月份，全国房地产开发投资19292亿元，同比名义增长9.1%，增速比1-2月份提高0.2个百分点。房地产开发企业土地购置面积3782万平方米，同比增长5.7%，增速比1-2月份回落0.5个百分点；商品房销售面积29035万平方米，同比增长19.5%，增速比1-2月份回落5.6个百分点。商品房销售额23182亿元，增长25.1%，增速回落0.9个百分点。房地产开发企业到位资金35666亿元，同比增长11.5%，增速比1-2月份提高4.5个百分点。 分行业来看（图6），制造业、基础设施、房地产开发三大领域投资占全部投资的比重为72.2%，对全部投资增长的贡献率为86.2%，拉动投资增长8个百分点。其中，制造业累计同比增速比上月3.10 5.70 7.80 5.80 3.30 7.00 9.10 8.10 8.70 3.20 6.50 5.30 7.40 8.70 7.40 7.80 4.40 6.90 0.002.004.006.008.0010.002016-032017-03 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 大幅提高1.5%至5.8%，从制造业的分项来看，以原材料加工为主的高能耗制造业投资增速持续下降，而高技术制造业如计算机通信设备、电气机械设备等则增速惊人；房地产开发投资完成额较上月多增0.2%至9.1%，而基建回落2.6%至18.7%。 在以上三大领域中，制造业增速喜人，随着美欧日等发达经济体的强劲复苏，外需或将继续带动制造业投资的积极性；房地产开发投资增速依然强劲，但由于3月开始的楼市限购潮，领先指标房地产销售面积与销售额已经拐头向下，然而本轮房地产调控的基调是“因城施策”，对一二线城市政府将加大土地供给，因此，预计房地产投资增速将前高后低，但下降幅度不大；对基建而言，考虑到政府财政赤字压力以及靠基建投资拉动GDP这一模式的边际效应递减性，如果其他领域增速能够维持住，基建投资作为政府托底经济的方式，预计未来增速还将回落； 我们认为，固定投资依然较为疲软。首先，虽然1-3月固定资产投资名义增速微升，但剔除固定资产投资价格指数的增速依然处于下行通道(图4)，一季度仅为4.7%。其次，从领先指标来看（图5），到位资金同比下降2.9%，新开工项目计划投资额同比下降6.5%。预计未来固定投资实际增速将进一步下滑。 图3：民间固定资产投资大增 图4：剔除价格因素的固定投资增速 数据来源： Wind、中财期货研究院 图5：到位资金和新开工项目计划投资额 图6：分行业（累计同比） 数据来源： Wind、中财期货研究院  三、3月规模以上工业增加值增长7.6% 制造业增速显著 3月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.6%（为扣除价格因素的实际增长率），比1-2月份加快1.3个百分点。 分三大门类看（图8），随着供给侧改革的深入，采矿业增加值继续下降，本月同比下降0.8%，但是降幅明显收窄，在去年集中煤炭钢铁等行业去产能后，产能利用率大幅上升，预计今年去产0.05.010.015.020.025.0201 2-0 3201 2-0 6201 2-0 9201 2-1 2201 3-0 3201 3-0 6201 3-0 9201 3-1 2201 4-0 3201 4-0 6201 4-0 9201 4-1 2201 5-0 3201 5-0 6201 5-0 9201 5-1 2201 6-0 3201 6-0 6201 6-0 9201 6-1 2201 7-0 3固定投资-价格指数-20.40 4.20 15.71 6.90 4.10 4.30 21.26 8.90 -7.10 5.80 18.68 9.10 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002016-122017-022017-03 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 能力度可能不大，原材料价格或维持震荡；制造业增长8.0%，增速显著，而电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.7%，也从侧面反映目前制造业开工率明显上升。本次制造业增加值表现亮眼主要有两方面原因，首先，前期基建和房地产投资正在向制造业传导，其次，国外经济的复苏外需强劲，也带动了制造业增加值的快速上升。 图7：规模以上工业增加值增长7.6% 图8：制造业增速显著 数据来源： Wind、中财期货研究院 从制造业内部细分来看（图9），以计算机、仪器仪表、专用设备、通用设备等为代表的设备制造业表现最为强劲，似乎暗示着企业设备更新周期的开启，可能是未来工业增加值增长的主要因素。原材料加工业增速次之，随着近期工业品价格回落，预计企业主动补库存的意愿将下滑。汽车制造业由于购置税对需求的提前透支，增速也大幅回落。 图9：制造业细分 数据来源： Wind、中财期货研究院  四、3月社会消费品零售增长10.9% 房地产相关贡献较大 3月份，社会消费品零售总额27864亿元，同比名义增长10.9%，前值9.5%，好于预期。 本次社会消费品零售数据好于预期主要由三大原因。首先，网上零售这一新兴消费模式继续保持强劲增长。一季度，全国网上零售额同比增长32.1%；其中实物商品网上零售额增长25.8%，增速与上年同期基本持平，高于社会消费品零售总额增速15.8个百分点，拉动社会消费品零售总额增速约3个百分点。其次，受前期房屋销售的滞后影响，房地产相关消费如家电、家具、建筑-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00计算机、通信...仪器仪表制造业专用设备制造业汽车制造业医药制造业通用设备制造业食品制造业金属制品业电气机械及器...橡胶和塑料制...农副食品加工业非金属矿物制...造纸及纸制品业铁路、船舶、...纺织业化学原料及化...有色金属冶炼...石油加工、炼...黑色金属冶炼...2016-122017-03 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 装潢都录得了较快增速（图11）。最后，汽车消费触底反弹，同比增速8.6%，前值-1%，也对本月社会消费品零售额的增速产生积极影响。我们认为，由于房屋销售的溢出效应和汽车消费将逐渐消退，预计未来社会消费品零售总额增速会回落。 图10：社会消费品零售总额超预期 图11：分行业（同比增速） 数据来源： Wind、中财期货研究院  五、委外赎回打压债市 资金面较为紧张 本周（4/17-4/23）央行公开市场逆回购总计净投放1700亿元。本周共有1900亿逆回购到期，2345亿MLF到期。央行于4/17开展4955亿中期借贷便利（MLF）操作，6个月1280亿元，1年期3675亿元，利率与上次持平，以缓解流动性紧张局面。 本周银行间质押式回购R001加权平均收盘2.8152，较上周上升36bp；R007加权平均本周收盘3.5439，较上周上升70bp。 存款类机构质押式回购DR007加权平均利率收2.8095，较上周增加14bp，日均成交2348.11亿元，较上周下降214.6亿元，交易所质押式回购GC007加权平均利率收3.3821，较上周上升58bp，日均成交764.21亿元，较上周下降28.27亿元。 长三角6个月票据直贴利率收盘4.05，较上周下降5bp；十年期国债YTM本周3.46，较上周上升10bp。 本周银行间市场和交易所市场流动性均比较紧张，随着委外资金大规模赎回潮，预计未来一周资金面偏紧，债市收益率有上升压力。 图12：R001、R007利率上升 图13：上交所GC007银存间DR007量缩价升 -5.000.005.0010.0015.0020.00粮油、食品类烟酒类服装鞋帽针纺织...化妆品类金银珠宝类日用品类中西药品类通讯器材类文化办公用品类石油及制品类家用电器和音像...家具类建筑及装潢材料类汽车类2016-122017-022017-030100020003000400050006000012345672017-03-272017-03-292017-03-312017-04-022017-04-042017-04-062017-04-082017-04-102017-04-122017-04-142017-04-162017-04-182017-04-20DR007成交量(右轴)GC007成交量(右轴)DR007加权均价GC007加权均价 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 数据来源：Wind、中财期货研究院 图14:公开市场净投放1700亿元 图15