公司点评：中报大幅预增，受益新业态高增+利润率修复

业绩简评

公司2025年半年度业绩预增，归母净利润3.8-4.6亿元，同比增长80.94%-119.04%；扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，同比增长190.04%-290.92%。上半年及单Q2利润总额创历史新高，净利率显著修复。

经营分析

• 成长逻辑不变：在地产行业景气度下降背景下，公司零售业务持续逆势增长。家装墙面漆收入增速稳定，新业务如马上住、仿石漆、艺术漆增长显著，C端多模块形成高利润、高增长态势。各增量细分市场竞争格局友好，公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。
• 毛利率继续修复：公司积极调整产品结构，毛利率同比保持增长。24Q4毛利率32.5%，同比+0.44pct，环比+3.82pct；25Q1毛利率31.05%，同比+2.67pct。主要原因是结构调整（C端增速快于B端，低毛利品类收缩）及原材料价格低位运行。
• 经营效率提升：通过精准施策强化费用管控，优化开支结构并提升资金使用效能，费用率显著下降。2024年费用率25.7%，同比-0.5pct；25Q1费用率31.4%，同比-2.4pct。新业态增长不依赖人海战术，人效提升逐步显现。历史包袱处理彻底，新增减值拖累减小。

盈利预测、估值与评级

维持公司2025-2026年归母净利润预测分别为9.0、12.5亿元，当前股价对应PE为31.0、22.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 零售渠道拓展不及预期
• 其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期
• 原材料价格波动和行业竞争超预期
• 地产需求下行超预期