医药行业深度研究：立足云南地域优势，加速省外扩张

一、云南省药店企业仍处快速发展期，加速省外布局

• 中国药店市场总体规模在2023年达到9,233亿元，2019-2023年CAGR为7.7%。零售药店数量在2023年达到66.7万家，店均服务人数为约2,114人，数量持续下降。
• 云南省药店市场呈现龙头主导、区域不均衡的特点，连锁化率为57.16%。一心堂、健之佳依托本地资源深度渗透，未来有望随着县域并购整合、处方外流红利、医保门店扩容持续推升行业集中度。
• 2020-2024年，云南头部连锁药店（一心堂、健之佳）持续省外拓展，省内门店占比分别下滑10.97%和23.69%，省外在四川、河南、河北、辽宁、重庆等省份占比明显提升。

二、政策利好叠加处方流转中心落地将加速处方外流

• 政策频出凸显药店重要性，2019年以来药房终端贡献了整体药品市场近29%的销售。
• 个账改革对药店购买力的总体影响不大，但短期内参保人的个账收入显性减少，统筹账户在药店的支付渠道尚未完全打通。
• 处方流转中心有望进一步加速处方外流，目前约20省市开启了处方流转平台建设工作，部分地区的电子处方已经实现从医院到药店的流转。
• 预计2025-2027年药房承接的处方外流规模增量能达到245/383/531亿元，总体规模增量超千亿元。

三、看好多元经营，全渠道优势经营能力连锁企业

• 多元化经营助力药店开源，中药品类、消费品类、自有品牌等拓展能够增加非医保收入，提升企业利润。
• 线上经营能力成就药店未来成长天花板，O2O业务增长显著，头部药店凭借门店数优势满足患者对药品类时效性的要求，B2C业务满足长尾需求。

四、重点上市公司

• 健之佳：坚持直营模式，2019-2024年营业收入复合增长率达21.3%。定位中高收入和年轻客群，在保健品、个人护理品、功能性护肤品等品类方面有较大投入，业内仅有的药店+便利店模式打开多业态经营局面，非药品类销售占比同业最高。线上业务收入占比属同业中较高水平，自建O2O平台佳e购，获得大量私域流量。
• 一心堂：坚持直营模式，直营店总数于去年底达到了11,498家。公司2019-2024年营业收入复合增长率达11.4%。未来的增长驱动力主要来自于其省外扩张的成效，通过自建和并购进入四川、重庆、广西、山西、贵州、海南等地，其中川渝和海南等地已经实现盈利。