正面应计入价格；降级至持有

德意志银行评分保持亚洲香港技术半导体与设备公司ASM Pacific Technology路透社彭博交易所代号0522.HK 522 HK恒指0522ADR股票代号ASMVY US00212G1085日期2017年4月22日推荐变更售价2017年4月21日（港币）112.50正面应该计入价格；降级为持有经过两年的强劲增长，2018年增长减速由于公平的风险/回报，我们将评级从买入下调为持有，拥有24％的上涨空间（牛市值为138港元）和19％的下跌空间（熊市估值为91港元）。我们现在预计2018年每股收益将同比增长2％，而我们之前的预期为10％。这源于：1）我们对2018年主动对中（AA）机器增长放缓的预测； 2）由于2017年的基数较高，因此2018年SMT缺乏强大的升级。股票交易符合订单出货比（BB）和净利润同比（我们预计在2017年第二季度和2017年上半年将下降）。鉴于此，股价上涨空间可能有限周杰伦研究分析师（+886）2 2192 2836徐race研究助理（+886）2 2192 2823保证金（FYE）2017年预期市盈率为4.4倍，与周期中期平均市盈率为4.4倍一致。2017年第1季度业绩胜出；订单到订票将在2017年第二季度下降2017年第一季度每股盈利达到1.32港元（环比增长40％;同比增长300％），高于我们/共识预测49％/ 52％，原因是GM / OPM高于预期。 AA机器提高了2017年第一季度的后端利润。管理层指出，2017年第二季度销售将实现强劲的两位数增长，而我们的预测是同比增长33％和环比增长25％。管理层预计2017年第二季度通用汽车在后端，SMT和材料方面的通用性将会改善（DBe通用性为40.5％；环比增长0.6个百分点）。管理层预计2017年第二季度的预订量将接近2017年第一季度的水平。历史记录表明，预订可能会在每年第二季度达到顶峰。我们估计2017年第2季度的订单出货比（BB）将由2017年第1季度的1.26降至0.96。净利润（FYE）120105907560452,360.7至2,863.9↑21.3%2018年AA机销售和SMT增长放缓4/1510/154/1610/16 ASM太平洋技术我们预计2017/18年度AA机器销售将同比增长52％/ 9％。 ASMPT是的 恒生指数（重新定基）更好地为iPhone 8提供Apple 3D传感设备的独家供应商表现（％）1m 3m 12m产品性能。但我们认为，大多数中国智能手机制造商将 由于缺乏3D感应的面部识别知识，无法在2018年采用3D感应。鉴于苹果公司对5.8英寸iPhone 8的OLED屏幕采用类似基板的PCB（SLB）进行了表面贴装升级，因此ASMPT的SMT业务将在2017年强劲增长。但是我们不认为苹果会为新款4.7英寸iPhone采用OLED屏幕。鉴于2018年的产能限制。此外，由于SLB成本高昂，中国智能手机制造商可能会在2018年采用HDI PCB而非SLB。因此，我们预计2017/18年度SMT销售额将同比增长27％/ 6％。估值与风险我们将2017/18财年每股盈利预测上调12％/ 3％，以考虑好于预期的2017年第一季度业绩。我们的目标价基于4.2倍2018年预期市净率，低于2010-16财年4.3倍的平均市净率。这反映了我们对2017/19年平均净资产回报率的估算，而2010-16年的平均净资产收益率为27％。上行/下行风险包括AA机和SMT增长率，需求和汇率。绝对6.3 29.5 83.4恒生指数-2.2 5.1 11.3预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年DB EPS FD（港元）2.373.616.636.777.55DB EPS增长（％）-40.552.383.72.011.6市盈率（x）29.617.417.016.614.9净资产收益率（％）11.817.128.624.724.1资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/香港发行于：21/04/2017 15:57:36 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行市场研究关键变更资料来源：德意志银行价格/相对价格目标价-12个月（港元）123.0052周范围（港元）112.50 - 52.05恒生指数24,057评分购买持有↓目标价122.00至123.00↑0.8%销售（FYE）18285至18485↑1.1%运算教授17.1至18.9↑10.3% 2017年4月22日半导体与设备ASM Pacific Technology页面PAGE2德意志银行/香港路透社：0522.HK彭博社：522 HK美元5,702恒生指数（重新定基）15 -15-20-25-3014151617E18E105019E净债务/权益（％）-3.2 5.3 -21.6 -14.5 -20.9 -26.4净利息保障（x）18.5 9.9 11.3 22.3 24.7 27.5资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）周杰伦+886 22836型号更新：4月21日2017财政年度末12月31日2014201520162017年2018年2019年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（港元）3.982.373.616.636.777.55 每股收益（港币）3.982.373.616.636.777.55香港孔DPS（港元）2.101.401.903.003.303.80半导体与设备BVPS（港元）20.419.822.425.529.233.4加权平均份额（米）401402402406406406ASM太平洋技术平均市值31,26628,24025,27244,33344,33344,333企业价值（港币百万元）31,00428,66423,32642,73941,69040,528评估指标保持市盈率（DB）（x）19.629.617.417.016.614.9市盈率（已报告）（x）19.629.617.417.016.614.9价钱（17 Apr 21）HKD112.50P / BV（x）3.623.073.674.423.853.37目标价港元123.00FCF收率（％）纳米0.711.62.35.25.9 股息收益率（％）2.72.03.02.72.93.452周范围HKD 52.05-112.50 EV /销售额（x）2.22.21.62.32.11.9市值（百万）港币百万元44,333EV / EBITDA（x）11.814.68.910.39.18.0EV / EBIT（x）14.118.610.912.210.89.5损益表公司个人资料销售额14,22912,97714,24918,48519,96321,862ASM Pacific Technology Limited通过其子公司毛利5,4685,1355,8457,9738,5749,438设计，制造和销售机器，工具和息税折旧摊销前利润2,6231,9592,6184,1554,5575,055半导体和SMT中使用的材料（表面折旧418420488659711780安装技术）行业。摊销000000息税前利润2,2051,5392,1313,4963,8464,275净利息收入（支出）-119-155-189-157-156-156员工/会员000000杰出/非凡004777其他税前收入/（费用）-58-21-14919000除税前溢利2,0281,3631,7933,5293,6904,120价钱性能所得税费用429410355672775865少数族裔0-3-11000120其他税后收入/（费用）000000105净利1,6009561,4532,8642,9223,26290DB调整（包括稀释）00000075DB净利润1,6009561,4532,8642,9223,26260现金流量（港币百万元）454月15日7月15日10月15日1月16日4月16日7月16日10月16日1月16日17经营现金流量-2147503,3521,7553,0083,294净资本支出-444-565-425-700-620-620 ASM太平洋技术自由现金流-6581852,9271,0552,3882,674募集资金/（回购）000000保证金发展趋势已付股息-521-926-486-872-1,339-1,512借款净收益/（十月）2,177166-2,32300024其他投资/筹资现金流量000-85-620-62020净现金流量997-57411998430542营运资金变动16-969-3371,318-1,768-625-74812资产负债表现金及其他流动资产2,5942,0202,1392,3223,3714,5338有形固定资产2,0732,2182,1842,2252,1331,97414 15 16 17E 18E 19E商誉/无形资产000000EBITDA保证金EBIT保证金合伙人/投资020000其他资产9,8299,62711,31614,54215,60616,837成长与盈利能力总资产14,49613,86815,63919,08821,11123,343计息债务2,3322,4441947287287284035其他负债3,9593,3886,4197,3637,7538,1853030负债总额6,2915,8326,6138,0918,4808,9132025股东权益8,2058,0079,02210,99312,62614,4261020少数族裔0294444010股东权益合计8,2058,0369,02610,99712,63014,430-105净债务-262424-1,945-1,594-2,644-3,806-20014 15 16 17E 18E 19E关键公司指标销售增长 （％）纳米-8.89.829.78.09.5销售增长（LHS）ROE（RHS）DB EPS增长（％）呐-40.552.383.72.011.6偿付能力EBITDA利润率（％）18.415.118.422.522.823.1息税前利润率（％）15.511.915.018.919.319.61030支付比例（％）52.658.952.642.545.847.3525净资产收益率（％）20.911.817.128.624.724.10-5-102015资本支出/销售额（％）资本支出/折旧（x）3.11.14.41.33.00.93.81.13.10.92.80.8 2017年4月22日半导体与设备ASM Pacific Technology德意志银行/香港页面PAGE32017年第一季度业绩超出预期销售额好于预期–销售额比上一季度增长7％，达到37.61亿港元，比我们/市场平均预期的36.97亿港元/36.06亿港元高2％/ 4％。2017年1季度按细分市场的销售额–后端设备销售额为19.99亿港币（占2017年1季度销售额的53％；比上一季度增长19％）；物料销售额4.97亿港元（占2017年第一季度销售额的13％；环比增长6％）； SMT设备销售额为12.65亿港元（占2017年第一季度销售额的34％;环比下降5％）。订单出货比提高了– 2017年第一季度为1.26，而2016年第四季度为1.04。毛利率差– 2017年第一季度环比增长2.3个百分点至39.9％，高于我们/市场平均预期的37.7％/ 37.3％。 2017年1季度，后端设备的GM环比增长3.9个百分点至46.6％（同比增长6.7个百分点），高于我们预期的42.5％。 AA机器提高了2017年第一季度