海外宏观周报：“两个大选”带来的“危中之机”

2017-04-23 海外宏观 周报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group “两个大选”带来的“危中之机” 主要观点 上周美元指数再度跌至100以下，主要受到糟糕的美国经济数据以及特朗普言论的打压。但上周美国并非资本市场的主要影响因素，主导市场走向的是“两个大选”——法国的首轮大选和英国的提前大选。 法国大选前的选情异常胶着，四位排名靠前的候选人支持率非常接近。这种情况下，首轮大选得票率超过50%直接当选总统的可能性极低。所以，5月还会进行第二轮大选，市场还得继续忍受不确定性带来的风险。风险主要来自于极右翼候选人勒庞和极左翼候选人梅朗雄，两人均表现出明确的反欧盟倾向。当前梅朗雄支持率快速飙升，刚发生的法国恐怖袭击也增加了勒庞胜选概率。如果首轮大选结果是梅朗雄与勒庞的“两极之争”，对欧盟的担忧情绪将进一步扩大。 英国提前大选着实令人意外，首相特雷莎·梅认为，国会对“退欧”议题分歧很大，需将大选提前到今年，以获得民选总统的身份以及议会的更多支持。她美其名曰这样做会让退欧更顺畅，但是否也为巩固自己地位之想，尚不可知。消息公布后，英镑诡异大涨更令人怀疑市场的非理性。毕竟如果“新铁娘子”特雷莎·梅成功当选，“硬退欧”的可能更大，英镑应该下跌才是。 英国的任性，给本已有法国和德国大选参与的2017年添加了更多的政治色彩，如果意大利也选择今年就换掉现在的临时政府，那么我们可以更加期待在这个不折不扣的欧洲大选年里会发生一些重磅事件。去年的英国退欧和美国大选两次政治事件对市场造成了巨大但短期的冲击，今年的政治风险更加频繁且集中，需要警惕，一旦危机爆发，其强度和持续性或远高于以往。但从某一方面来说，这也将打破当前市场“无趋势”的尴尬局面。因此，在做好避险准备时，也要把握“危中之机”，谋取“火中取栗”。 钟正生 Zhongzhengsheng @cebm.com.cn 夏天然 trxia@cebm.com.cn 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 海外政策追踪 美国经济现疲态，美元延续弱势 随着越来越多的数据公布，投资者对美国一季度经济的预期也逐渐降温。最新通胀数据显示，3月美国CPI意外爆冷，同比上涨2.4%，不及预期。核心同比为2%，更是录得2010年以来首次下跌。CPI环比也出现一年以来首次回落。3月的零售销售数据也偏弱，环比下跌0.22%，是连续第二个月下滑，这可能是受到汽车需求放缓的拖累。4月服务业和制造业PMI均为去年9月以来最低。再加上此前公布的远低于预期的非农就业数据，投资者对美国经济的信心已然动摇。亚特兰大的GDPNow模型连续下调一季度经济增速，目前已经下调至0.5%，为3年最低水平。相对乐观的纽约联储也将一季度GDP增速从上周的2.56%下调至2.09%。在经济降温的背景下，美元也相应走弱，上周美元指数下跌0.77%，时隔一个月再度回到100以内（图表 2）。 基于对经济的乐观情绪下降，市场对美联储加息预期也开始降低。期货市场显示6月加息的概率从一周前的66.5%下降至47%，12月美联储进行第三次加息的概率已经下降至39%。如果特朗普的税改和基建政策继续因为医保法案受阻而向后拖延，美联储也就不必因特朗普而急于加息。考虑到近期特朗普再次表示美元已经过强，并得到财长努钦的支持，短期内美元还会延续弱势。 图表 1：上周主要货币汇率变化 图表 2：上周美元指数下跌 来源：Wind，莫尼塔 来源：Wind，莫尼塔 美国政府将面临停摆危机 由于美国国会迟迟未能通过预算拨款法案，市场越来越担心美国政府即将停摆。目前美国国会议员们仍在休假当中，从开始上班（4月24日）到现有法案到期的4月28日只剩4天时间，如果在这几天内国会无法达成一致意见，政府将开始停摆。市场对政府停摆担忧加大的原因在于，特朗普最先推行的医改计划已经遭到重挫，显示出共和党内部的分裂局面。在新的财政预算方案中，特朗普要求为国防和边境支出提供330亿美元费用，这很可能又会遭到民主党的强烈反对。当前分歧如此之大，在4天时间内哪一方能够让步，还是未知数。 -0.77 0.41 1.06 2.28 -0.49 -1.0-0.50.00.51.01.52.02.5美元指数美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元澳元兑美元主要汇率周环比变化%94969810010210416/1016/1116/1217/0117/0217/0317/04美元指数 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 上次美国政府停摆还是2013年，当时政府关门16天，对经济造成了巨大的损失。根据穆迪的计算，当年政府关门造成损失超过200亿美金，40万联邦雇员回家待业，120万雇员工资迟发。面对如此惨痛教训，两党都不愿意看到政府再次停摆。最终的结果可能是在原先协议的基础上扩大预算支出，而特朗普的隔离墙等新增支出项目可能会遭到两党的共同反对。当然，不要忘了美国政府还有债务上限的问题，在上个月债务上限到期的最后关头，美国财长采取了一些非常规措施延缓了政府可能的违约，而这也只能延缓至今年10月或11月。如果届时债务上限未能提高，美国政府还会面临一次停摆危机。 英国突然提前大选，英镑暴涨后续动力不足 上周二（18日），英国首相特雷莎·梅突然召开紧急会议，宣布将原计划在2020年举行的大选提前至今年6月8日。至于为何突然宣布提前进行大选，梅给出的理由是，英国国会就"退欧"议题无法达成一致，如果较晚选举，可能会导致退欧谈判受阻。提前选举能够确立其民选总统的地位（目前她只是临时接替卡梅隆担任首相），议会对政府的支持力度将更大，退欧谈判也会更顺畅。在该消息传出后，英国富时100指数大跌2.5%，创去年退欧公投以来最大单日跌幅；英镑扭转此前跌势，疯涨至去年12月初以来最高的1.282。英镑兑美元全周上涨2.28%，为一年以来最大单周涨幅（图表 3）。 市场如此反应其实略显诡异，因为按照当前的支持度，梅所在的保守党支持率约为45%，远高于其他反对党派，梅现在进行选举获胜概率很大。梅曾反对退欧，但在就任首相后就成了坚定的退欧派，甚至一度表示要“硬退欧”，并引发英镑跳水（图表 4）。如果梅正式当选首相，她的“硬退欧”理念将得以贯彻，英镑应该下跌，至少不该出现当前这种上涨。真实的原因可能是市场多空头寸的剧烈反转，大空头德银在过去两年坚定看空英镑，并累计了大量空单，在昨天德银改变观点，关闭了所有英镑空头交易。因此，英镑出现了快速的“深V”调整。德银开始乐观的理由是，梅胜选后，退欧的复杂性下降，相信梅会推动英国退欧缓慢、有序进行。 我们不认为这种理由令人信服，梅素来有“新铁娘子”之称，与欧盟之间斡旋并非其一贯作风，她胜选后退欧大概率比以前更“硬”。期待英镑的上涨，还不如期待明显偏“软退欧”的工党获胜。当前英镑还面临着苏格兰和北爱尔兰趁机发起独立公投以及曼彻斯特组建“北方议会”的威胁，一天的上涨不改长期低迷的走势，需要警惕英镑回调风险。 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 图表 3：上周英镑暴涨 图表 4：“硬退欧”言论曾导致英镑“闪崩” 来源：Wind，莫尼塔 来源：Wind，莫尼塔 法国大选选情胶着，欧洲政局不确定性或持续 距离法国首轮大选仅剩几天时间，目前的选情依然扑朔迷离。民调显示，四位排名靠前的候选人支持率非常接近。原先支持率较高的独立中间派候选人马克龙和极右翼候选人勒庞票数下降，右翼候选人菲永票数稳定，异军突起的是极左翼候选人梅朗雄。四人最新的支持率（截至4月21日）分别为24.5%、23%、19%和19%。在这种胶着的选情下，首轮大选就有胜者（得票率超过50%）的可能性极小，四人都有可能进入第二轮选举（图表 5）。 最新的民调还显示，27.25%的选民会放弃投票或投抗议票。较低的投票率或将不利于菲永和马克龙，因为支持二者的选民中有部分并非坚定派，而支持另外二者（尤其是勒庞）的都是比较坚定的选民。但是，民调对第二轮大选的预测，无一例外都显示勒庞将会落败。当然，民调仅为参考，去年民调结果大逆转的情况并非少见。近期朝鲜事件吸引了市场大部分关注度，但投资者不可忽视法国大选的不确定性，勒庞和梅朗雄已经表现出明确的反欧盟倾向，如果其中一人获胜，法国或将开始与欧盟的讨价还价。再加上英国开始退欧谈判后，苏格兰和北爱尔兰均表示要“退英入欧”，欧洲政局的不确定性将持续很长时间。 图表 5：法国大选选情胶着 1.201.251.301.3594969810010210410/0112/0102/0104/01美元指数英镑兑美元（右轴）1.201.251.301.3594969810010210416/0916/1117/0117/03美元指数英镑兑美元（右轴）硬退欧引发英镑闪崩 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 来源：Wikipedia，莫尼塔 把握新兴市场价值股 根据EPFR最新数据，上周资金再度流入新兴市场股市和债市，但流入规模均明显缩小，全球资金也有流出股票型基金流向债券型基金的走势，避险情绪仍在影响市场，新兴市场股市跌多涨少。除了地缘冲突的影响，IMF提到的金融脆弱性也值得关注。在上周的IMF春季年会上，IMF表示新兴市场的风险环境没有恶化，但依旧维持在高位，原因是更高的商品价格和温和的企业部门去杠杆等正面因素，被更高的外部金融风险和金融脆弱性上升所抵消。IMF督促中国等新兴市场将政策重心转向减少内部金融脆弱性上来。当然，现在新兴市场应对美联储加息以及地缘政治风险的能力已经比以前强很多，具备长期投资价值的新兴市场公司依然值得拥有，这些公司更惯于应对市场波动（图表 6）。 图表 6：新兴市场股指走势 -2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0% 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group