核心观点
2025年以来，申万电子行业跑赢沪深300指数，估值略高于近年中枢。SW电子2025年Q1业绩向好，营收、归母净利润均创下近三年Q1新高。展望2025年下半年，建议把握半导体自主可控、AI算力建设和终端创新的投资机遇。
关键数据
- 2025年H1申万电子行业上涨2.53%，跑赢沪深300指数2.86个百分点。
- SW电子板块PE(TTM)为61.90倍，略高于2019年至今51.36倍的历史中枢水平。
- SW电子行业2024年营收同比增长16.90%，归母净利润同比增长43.07%。
- 2025Q1申万电子行业营收同比增长17.98%，归母净利润同比增长29.58%。
- 2025年Q1中国大陆智能手机出货同比增长5%，AI手机渗透率或超三成。
- 2025年Q1中国大陆PC出货同比增长12%，AI笔记本电脑渗透率已超三成。
- 2024年全球半导体设备销售额为1171.4亿美元，同比增长10%。
- 2025年全球将有18座新的晶圆厂开工建设，每月的晶圆产能将达到3360万片约当8英寸晶圆，同比增长6.6%。
- 2025年中国先进封装渗透率将增长至41%。
研究结论
- 半导体自主可控：中美科技摩擦加剧，倒逼国产替代进程加速。中国大陆是全球最大半导体设备市场，晶圆厂扩建有望提振半导体设备行业需求，先进制程增长动能更强。我国先进制程设备、零部件及材料部分环节国产化率仍较低，国产替代空间较大。
- AI算力建设：AI算力建设进入军备竞赛，AI芯片、先进封装、存储芯片及PCB等赛道是算力底座的关键环节。随着DeepSeek以架构创新推动AI大模型平权，国内互联网厂商大力推动AI开支，政策面全面支持国产AI创新，国产AI芯片市场份额逐步提升。先进封装是超越摩尔定律的重要路径，Chiplet等技术方案有望助力国产先进制程突破。海外存储大厂调整产能规划以优化供需格局，国内存储厂商有望受益于存储产品涨价浪潮。PCB行业受益于全球AI算力建设需求，高多层板及HDI市场需求增速相对较快。
- AI终端创新：“国补”政策与AI创新浪潮共同驱动消费终端增长。随着AI浪潮持续推进，端侧硬件底座夯实、应用生态完善，AI手机、AIPC有望加速渗透。苹果、华为、小米等品牌厂商积极布局AI创新终端产品。AI应用多点开花，用户规模加速增长，目前爆款应用主要系AI聊天机器人，用户规模仅为千万量级，未来有望诞生若干亿量级的AI应用机遇，带来较大市场增量。
投资建议
- 半导体设备及材料：关注先进制程半导体产业链突破带来的投资机遇，以及半导体设备、零部件及材料端优质龙头企业。
- AI芯片：关注国内AI芯片龙头企业技术突破，带来国产份额的持续提升。
- 先进封装：关注在先进封装领域前瞻布局的龙头封测厂商。
- 存储芯片：关注优质存储芯片龙头企业。
- PCB：关注国内PCB优质龙头企业。
- AI手机：关注手机龙头厂商新品发布推动品牌出货提升，并提振产业链需求带来的投资机遇、AI杀手级应用落地带来的投资机遇，以及手机算力芯片领域的龙头厂商。
- AIPC：关注在AIPC领域前瞻布局的整机、算力芯片、存储及应用厂商，以及国内打入全球PC供应链的零部件龙头厂商。
风险因素
中美科技摩擦加剧；AI应用发展不及预期；国产技术突破不及预期；下游终端需求不及预期；市场竞争加剧。
