核心观点
- 工业金属：铜铝表观需求高增长，库存下降，价格重心抬升。电力、光伏、新能源汽车贡献增量需求；地产、出口需求下滑。地缘政治因素叠加全球供不应求，库存跌至历史最低，存在逼仓风险。矿企利润增厚，估值便宜。美联储降息周期，下游需求稳增，供给端有序可控，商品价格重心抬升，上市公司利润增厚。
- 锡：需求提升叠加供给催化，锡价上行。佤邦矿山停产扰动最大，2025年4月1日复产启动，但品位下滑对全球锡矿供给带来冲击。全球半导体销售额连续1年同比正增长，交易所显性库存降至低位，精矿TC降低，锡矿紧张程度加剧。
- 贵金属：金价持续创新高之后盘整，年内有望保持强势。地缘风险推升避险情绪，美元信用担忧，美联储降息预期。特朗普关税政策扰动市场，影响美元信用。逆全球化发展叠加美元信用下降推升各国央行增持黄金的需求。
- 能源金属：供给端产能逐步出清，或有望迎底部反转。
- 锂：全球锂资源供给开始释放产能出清的信号，澳洲锂矿成本高于预期，南美盐湖成本高于预期，非洲锂矿成本低于预期但处于亏完全成本状态。国内电车销量迭创新高，正极材料需求预期提升。锂价仍处在底部磨底阶段，预计今年窄幅震荡在6.0-7.0万元/吨区间。
- 钴：供需失衡背景下，刚果(金)政策调整主导钴价。刚果(金)钴矿产量增长较快，全球钴产业链高度依赖于刚果(金)的钴矿供应。印尼镍钴项目推进重塑行业格局，中国钴原料进口数据明显波动。预计国内电钴价格有望重回25万元/吨上方运行，长期价格中枢抬升。
- 镍：印尼镍矿供给将主导未来镍价的变化趋势。印尼成为全球镍生产的中心，全球镍资源供需过剩的格局有所收窄。印尼镍矿内贸价格稳中有升，中国NPI生产位于行业成本曲线最右端，镍价有望获成本支撑，未来将回归工业属性。
- 小金属：出口管制叠加供需错配,小金属多头逻辑强化。
- 稀土：我国25年第一批指标仍未公布，海外供给难见增量。稀土海外供应来源主要包括美国的MountainPass、澳大利亚的MountWeld以及缅甸矿。我国稀土开采、冶炼分离总量指标持续增长，但增速放缓。海外稀土资源短期难见大幅增量。新能源领域需求有望保持高速增长。
- 钨：战略地位凸显，钨价中枢上移。国内钨价在需求增长、矿山安全生产以及环保督察等因素影响大幅冲高。供给增量有限，贸易摩擦加剧，钨作为战略金属地位提升。
- 铀：核电景气，需求上行。天然铀消耗量跟随核电装机量逐年提升。供给端增量有限，矿山供应低迷，核事故之后几无新增投资，铀的二次供给未来呈衰减态势。降息后投资机构采购天然铀或将进一步增加，铀价中枢有望持续上移。
- 锑：资源稀缺，供给几无增长。锑资源稀缺，且难以回收利用，锑矿供应量自峰值已下降近半，且潜在增量有限，进度缓慢。短期出口下滑阻碍锑价进一步上涨，海外锑供应形势严峻。光伏需求快速攀升。
推荐组合
紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、五矿资源、中国有色矿业、云铝股份、中国宏桥、中孚实业、天山铝业、神火股份、中国铝业、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、兴业银锡、中矿资源、华友钴业、博威合金、中国稀土、北方稀土。
风险提示
国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。
