购买：17年第4季度可以带来惊喜

：2017年4月21日我们预计第四季度将有20％的新订单以及11％的收入增长。有望实现其修订的全年指导我们预计管理层将指导18％的收入和2018财年的新订单增长（HSBCe：16％/ 13％）维持“买入”评级，目标价不变为INR1,7774Q可以带来惊喜：在过去的两周中，第四季度宣布的新订单现在同比增长30％以上。 L＆T现在处于有利位置，报告第四季度新订单同比增长20％，在FY18增长8.5％（略低于FY17指导的10％）。我们预计第四季度收入同比增长10％from较2017年首九个月的6％大幅增长。收入增长的上升 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1,777.00分享价格（印度卢比）上/下1,669.50+6.4%（截至2017年4月18日）市场数据市值（INRm）1,558,096市值（美元）24,124BBGLT IN3m ADTV（美元）37RIC上海银行股份有限公司新加坡分行；香港上海汇丰银行有限公司财务和比率（INR）应该由执行率的提高来驱动。我们预计L＆T到2017财年末的收入将增长7.4％（略低于其10％的指导水平）。随着大额订单进入利润确认阶段，我们预计第四季度EBITDA利润率将同比增长20bp至13.8％。收入增长和利润率增长推动收益同比增长11％。预计2018财年前景强劲：过去，L＆T管理层一直在指导强劲的订单流入和收入增长前景，我们预计这次不会有所不同。管理层已将收入和订单流入增长的初始指导从15％降低到10％。我们认为，低于预期的基础将使管理层能够指导收入增长15％，新订单增长以及稳定的利润率。国防，石油和天然气及基础设施领域的招标转换为订单对于实现15％的新订单和收入增长指导至关重要。预计2017财年至19e财年的复合增长率为19％：我们保持了收入年份至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e 03 / 2019e汇丰每股收益（上一个）----更改(%)----共识每股收益46.7657.2669.0782.41股息收益率(%)1.11.31.61.8EV / EBITDA（X）20.218.115.513.3鱼子(%)11.112.214.214.752周价格（INR）1900.001500.001100.0004/1610/1604/17 目标价：1777.00最高：1704.90最低：1241.20当前：1669.50资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计估计在本报告中保持不变。我们的预测L＆T报告收益为19％复合年增长率 在17财年至19财年期间，收入和利润率的复合年均增长率为15％。我们对FY18E的估计比目前彭博社的预期高8％。维持“买入”评级，目标价格维持在1,777印度卢比。我们将继续采用零件加总法来评估L＆T。我们将L＆T的核心EPC业务估值为25.4倍的目标一年远期市盈率（比其过去的业务周期平均水平高1.5个标准差，不变）。我们对L＆T的子公司的估值为每股466印度卢比（不变），其中包括10％的控股公司折扣。我们的目标价现在意味着该股票的FY18e市盈率将为23.8倍，而目前为22.3倍。主要的下行风险是新订单的大量延迟和执行的提货。Ashutosh Narkar *股票分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司ashutoshnarkar@hsbc.co.in+9122 2268 1474Shrinidhi Karlekar *工业分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司shrinidhi.karlekar@hsbc.co.in+9122 6164 0689*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：购买汇丰银行每股收益50.6159.3974.7284.59股本建设工程印度购买：17年第4季度可以带来惊喜拉森和图布罗（LT IN）聚乙烯（X）33.028.122.319.7自由浮动100% 资质●建设工程2017年4月21日2净债务FCF权益变动186,84115,923116,60025,265128,69253,62440,85786,241收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益11.68.910.012.96.59.516.916.413.117.415.722.525.127.625.814.018.617.914.513.2财务与估值：Larsen＆图布罗价钱11财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）电动汽车/销售2.42.32.11.9收入1,026,3171,123,5581,300,2861,481,925EV / EBITDA20.218.115.513.3息税折旧摊销前利润123,427144,259176,725209,576电动/ IC1.71.61.61.5折旧及摊销-27,560-32,631-37,083-44,967PE *33.028.122.319.7营业利润/息税前利润95,867111,628139,642164,609PB3.53.33.02.8净利息-30,412-31,153-33,994-40,731FCF产率（％）1.11.73.75.9PBT80,86791,444116,659133,577股息收益率（％）1.11.31.61.8汇丰PBT77,28691,444116,659133,577*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-25,487-30,176-38,497-44,081净利50,90555,57969,91579,154汇丰网利润47,324 55,579 69,91579,154现金流量摘要（INRm）来自的现金流量运作77,44583,794107,148123,611资本支出-52,657 -53,249 -50,759-38,013来自的现金流量投资-261,909-179,207-209,135-134,270股利-19,889-22,756-28,630-32,412发行人信息股价（印度卢比）目标价格（印度卢比）路透（股票）彭博（股票）市值（百万美元）ñ1669.501777.00上海银行股份有限公司新加坡分行；香港上海汇丰银行有限公司LT IN 24,124自由浮动行业国家分析师联系100%建设工程印度Ashutosh纳尔卡+91 22 22681474资产负债表摘要（INRm）价格相对比率，增长和每股分析年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e同比变化1950.001750.001550.001350.001150.00950.00201520162017拉森＆图布罗相对于BOMBAY SE敏感指数印度孟买古堡400001注：于2017年4月18日收市价1950.001750.001550.001350.001150.00950.00比例（％）每股数据（INR）收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流0.84.911.13.612.09.34.1202.18.47.50.74.912.23.512.89.94.6210.78.07.30.85.614.23.913.610.75.2217.17.28.40.86.114.74.214.111.15.1206.86.39.4每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值54.4450.6118.25472.2859.3959.3920.88507.5274.7274.7226.27551.8484.5984.5929.74602.02无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本357,715357,715357,715357,715250,000270,619284,295277,3401,558,7021,706,4361,959,7352,185,61760,016-2,879-25,090-16,5162,267,2182,435,5712,702,5452,921,473665,376745,633862,916983,4571,094,0161,147,7201,254,2011,303,6321,034,0001,150,6001,279,2911,320,149439,917472,741514,026560,7681,441,0251,592,0171,763,9181,853,732 资质●建设工程2017年4月21日3L＆T 2017年第4季度合并收益预览（印度卢比）16年3月16年12月17年3月-问答订单流入433.0348.9520.020%49%净销售额328.8262.9363.010%38%息税折旧摊销前利润44.925.250.011%98%EBITDA利润率（％）13.6%9.6%13.8%20420汇丰银行23.39.725.911%167%PAT利润率（％）7.1%3.7%7.1%0340概述：1.预计本季度由于交易所的高阶公告而将有强劲的订单流入（上升约30％）。2.在更好的订单组合的背景下，执行率很可能会很高。3.尽管本季度初订单积压仅增加1％，但仍可预测收入增长10％。4.预计EBITDA利润率将增长20个基点。5.结果重点：18财年的订单流入和执行指南。25倍L＆T宣布订单趋势30025020015010050-1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17e 4Q17L＆T宣布的订单（10亿印度卢比）资料来源：疯牛病，公司数据请注意，我们尚未包括媒体报道的450亿印度卢比的火炮合同，但该公司尚未宣布。L＆T订单流入量增长趋势L＆T订单流入量按最终市场划分40%20%0%-20%-40%39%4Q14 2Q15 4Q15 2Q16 4Q16 2Q17 4Q17e订单流入增长（％）80%60%40%20%0%-20%-40%1Q 2Q 3Q国际化国内25倍25倍19%17%20%11%11%14%11%0%-9%-10%-21%-28%67%34%6%-9%-16%-30% 季度末 增长（％）275229244219209178153155171147148114 资质●建设工程2017年4月21日418%11%11%10% 10%11%8%7%10%9%8%4%1%L＆T宣布订单明细阿舒托什·纳卡（Ashutosh Narkar）订单详情总金额（十亿卢比）17年1月20日L＆T Hydrocarbon Engineering赢得价值170亿印度卢比的订单17.02017年1月27日L＆T Construction赢得价值129亿印度卢比的订单12.917年2月25日L＆T Hydrocarbon Engineering获得IOCL的Indmax项目的INR11.0订单11.017年3月3日L＆T Construction赢得价值217亿印度卢比的订单21.717年3月16日L＆T电气与自动化FZE赢得卡塔尔铁路公司的50亿印度卢比订单5.017年3月20日L＆T Hydrocarbons赢得16印度卢比。 来自ONGC的60亿合同17年3月27日L＆T Construction赢得了价值INR24的订单。90亿17年3月27日L＆T Construction赢得了价值INR 7的订单。50亿（合资订单）17年3月28日L＆T Construction赢得一笔价值29印度卢