2025年上半年贵金属市场回顾及下半年展望
2025上半年行情回顾
- 市场表现：黄金跑赢白银，外盘跑赢内盘，贵金属跑赢中美股市。COMEX黄金上涨27.2%（720美元/盎司），沪金上涨24.7%（148元/千克）；COMEX白银上涨24%（7美元/盎司），沪银上涨约16.4%（1231元/千克）。标普500上涨3.6%，上证指数上涨2.8%。
- 关键事件：特朗普就任美国总统后推行提高关税政策，4月2日宣布对等关税政策引发市场恐慌。俄乌停战及中东局势变化也推高金价。
2025年行情走势关键要素分析及下半年行情展望
（一）美联储政策
- 加息周期：美联储2022年加息7次，2023年上半年加息4次，2023年末首次透露降息信号。2024年9月首次降息50基点，11月和12月各降息25基点。欧洲央行2024年6月首次降息，后续四次降息共100基点。
- 最新动态：2024年6月19日美联储维持利率不变，点阵图显示预计年内降息两次，预计通胀将恶化，经济增长放缓。
（二）通胀预期
- 通胀数据：2022年6月欧美通胀达40多年来最高水平，后逐步受控。特朗普关税政策导致2024年6月初通胀抬头。
- 实际利率：10年期通胀保值债券（TIPS）收益率2022年5月转为正收益，今年上半年实际通胀和通胀预期在4月3日后上升。
（三）衰退风险
- 就业市场：美国失业率自2024年3月起上升，5月新增就业人数下降至13.9万，失业率维持在4.2%。
（四）ETF&CFTC持仓情况
- 黄金ETF：SPDR黄金持有量随金价上涨同步增大，4月下旬金价回落后ETF规模也明显下降。
- 白银ETF：SLV白银持有量1月下旬至2月上旬急剧回落，但价格稳步上涨，6月上旬价格大涨后规模也提升。
- 非商业净持仓：白银的非商业净持仓与价格相关性更好。
（五）供需
- 全球供需：近十年全球黄金供需基本平稳，但央行黄金储备不断创高。中国央行连续7个月增持黄金，累计增加超100万盎司。
- 央行动态：截至2025年5月末，中国央行黄金储备为7383万盎司，环比增加6万盎司。
（六）金银比
- 金银比变化：2024年5月初金银比创历史次高点105，6月白银价格大涨后比值回落。
- 白银上涨原因：市场担忧美国政府可能对其他关键金属采取贸易保护措施，推升白银需求。
（七）季节性规律
- 季节性特点：6、8、9月为黄金传统夏季低迷期，需求放缓。但过去4年7月金价有3次上涨，平均涨幅3%。
观点小结与风险提示
- 短期趋势：特朗普关税政策及中东局势推高金价，但停战后主导逻辑重回美联储货币政策。市场预期美联储可能提前降息，金价短期内方向中性，目标指向3,500美元。白银目标指向40美元及2011年高点49.845美元。
- 关键风险：伊以战争变数、中美关税政策及宏观数据（通胀、就业市场）需持续关注。
