深度报告：走在修复的道路上

广联达作为建筑业数字化平台服务的龙头厂商，其业务覆盖建筑工程从设计、成本到施工管理的全过程。面对终端市场房地产行业的调整，公司通过业务的聚焦以及费用的管控优化，以期实现盈利侧的持续修复。核心观点如下：

• 核心业务韧性: 数字成本业务作为基石业务，未来依旧能够保持韧性发展。主要支撑因素包括：
  • 造价数据工具一体化: 新版《建设工程工程量清单计价标准》的实施将推动造价市场化改革，带动行业对数据类产品需求的进一步增长。
  • 成本测算核算一体化: 广联达数字新成本解决方案能够帮助施工企业实现精细化成本管理，具备较大的潜在成长空间。
  • 新建更新一体化: 城市更新政策的全面推进为工程造价软件行业的发展注入了新动能，广联达推出城市更新一体化解决方案，顺应了时代新需求。
  • 行业一体化: 相较于房地产市场，基建市场依旧展现出显著的景气韧性，广联达向基建能源领域横向拓展能够有效帮助抵御民建市场的波动。
• 财务表现: 整体营收自23年开始出现一定的承压，净利润自24年开启修复。公司毛利率水平的波动主要受营收结构变化及施工业务的影响，净利率水平仍处于修复阶段。
• 未来展望: 预计广联达2025-2027年营收分别为63.13亿元、65.04亿元、67.25亿元，同比增加1.2%、3%、3.4%，归母公司净利润分别为4.87亿元、6.01亿元、7亿元，同比增加94.5%、23.4%、16.4%。
• 投资建议: 维持“买入”评级，目标市值292.3亿元，对应目标价格17.69元。

风险提示: 建筑行业景气度持续承压的风险、新产品拓展不及预期、基建及能源市场拓展不及预期、数字施工业务毛利率改善不及预期、技术革新的风险。