“投资驱动型增长”正在走向效率悬崖

核心观点：经济增长依赖于投资与消费的动态平衡，而非一味扩大投资。中国投资效率持续衰减，资本回报率下滑，导致“投资驱动型增长”面临效率悬崖。

关键数据和研究结论：

1. 增长引擎的动态平衡原理：投资创造供给，消费代表需求并间接拉动投资。资本收入占比稳定时，资本回报率与资本产出比（K/GDP）呈反比。K/GDP上升意味着投资效率下降。
2. 中国投资效率衰减的实证链条：2009年后，中国资本存量增速持续超过GDP增速，K/GDP上升，投资效率下滑。2010-2020年资本收入占比相对稳定，导致资本回报率持续下降。
3. 资本回报率下边界：一旦跌破，市场化投资将停滞，引发效率悬崖。
4. 结构困局破解：需扭转“重投资、轻消费”路径依赖，激活国内消费需求，特别是提升居民服务消费占比。消费回暖能直接拉动增长，并改善企业盈利预期，形成“消费带动投资”的良性循环。
5. 投资效能评估：将“资本存量/GDP”和“产能利用率”纳入评估体系，规避无效投资。
6. 增长路径重构：从单轮投资驱动切换至“消费引领-投资响应”的双轮协同模式，实现可持续增长。

风险提示：模型失效与尾部风险，国内政策执行的不确定性。