供应弹性增大，化工需求面临压力

1、1H25行情回顾：一季度内外盘维持区间震荡，地缘风险和关税博弈成为主要影响因素。二季度市场波动率放大，内外盘逻辑分化，中美关税政策变化对国际价格影响显著。

2、下半年供应增量空间犹存，中东地缘冲突为最大不确定因素：

• 美国：码头出口能力扩建在即，地区供应调节弹性增大。下半年出口增量主要取决于套利窗口、中美关税博弈和中东冲突影响。
• 中东：增量空间有限，地缘冲突加剧供应不确定性。下半年增量主要来自OPEC+减产放松，但冲突可能导致供应收紧。

3、需求端亮点有限，关税摩擦下化工需求前景堪忧：

• 燃烧需求：印度需求表现强劲，日本夏季建库进展值得关注。
• 化工需求：中美关税博弈影响下，C3需求面临压力。PDH装置开工率存在边际走弱的风险，其他路线丙烯产能投产将进一步压制PDH装置开工率。

4、中国LPG供需平衡综述：国产气供应将边际增量，主要来自新增炼厂投产。国内需求端除燃烧需求外，C4化工路线疲弱，MTBE和烷基化产能过剩，出口套利窗口关闭压制需求。

5、运输成本：结构性矛盾有限，运费成本端支撑预计Q4转弱。下半年运费支撑主要来自中东地缘扰动、大西洋飓风季和中美关税影响，但运力供需整体偏松，运费中枢难以上移。

6、投资建议：若地缘风险未走向极端情景，下半年LPG基本面将边际转松，FEI-CP中枢仍将维持弱势，建议关注逢高空的操作机会。内盘预计下半年仍将更多受到来自C4端的压制以及仓单博弈的影响，PG/SC气油比预计维持弱势。

7、风险提示：中东地缘冲突加剧，中美关税政策变化超预期。