1、1H25行情回顾:一季度内外盘维持区间震荡,地缘风险和关税博弈成为主要影响因素。二季度市场波动率放大,内外盘逻辑分化,中美关税政策变化对国际价格影响显著。
2、下半年供应增量空间犹存,中东地缘冲突为最大不确定因素:
- 美国:码头出口能力扩建在即,地区供应调节弹性增大。下半年出口增量主要取决于套利窗口、中美关税博弈和中东冲突影响。
- 中东:增量空间有限,地缘冲突加剧供应不确定性。下半年增量主要来自OPEC+减产放松,但冲突可能导致供应收紧。
3、需求端亮点有限,关税摩擦下化工需求前景堪忧:
- 燃烧需求:印度需求表现强劲,日本夏季建库进展值得关注。
- 化工需求:中美关税博弈影响下,C3需求面临压力。PDH装置开工率存在边际走弱的风险,其他路线丙烯产能投产将进一步压制PDH装置开工率。
4、中国LPG供需平衡综述:国产气供应将边际增量,主要来自新增炼厂投产。国内需求端除燃烧需求外,C4化工路线疲弱,MTBE和烷基化产能过剩,出口套利窗口关闭压制需求。
5、运输成本:结构性矛盾有限,运费成本端支撑预计Q4转弱。下半年运费支撑主要来自中东地缘扰动、大西洋飓风季和中美关税影响,但运力供需整体偏松,运费中枢难以上移。
6、投资建议:若地缘风险未走向极端情景,下半年LPG基本面将边际转松,FEI-CP中枢仍将维持弱势,建议关注逢高空的操作机会。内盘预计下半年仍将更多受到来自C4端的压制以及仓单博弈的影响,PG/SC气油比预计维持弱势。
7、风险提示:中东地缘冲突加剧,中美关税政策变化超预期。