合并中科曙光有望增强算力产业竞争优势，未来发展空间进一步提升

海光信息计划通过换股吸收合并中科曙光，以增强算力产业竞争优势，提升未来发展潜力。本次收购有助于海光信息从单一芯片业务转向提供完整的国产算力解决方案，实现协同效应，降低产业链成本。

核心观点与关键数据：

• 合并交易：海光信息以143.36元/股的价格换股吸收合并中科曙光，若股价低于136.13元，异议股东可卖回股份。此举将使海光信息从单一芯片业务转向完整算力解决方案，与中科曙光产品形成互补，增强竞争优势。
• 财务表现：2025年一季度营收24亿元，同比增长50.8%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.3%；扣非后净利润4.42亿元，同比增长62.6%。费用率下降带动净利率提升近5个百分点。预付款、存货和合同负债高速增长，体现行业下游需求景气。
• 产品与技术：海光CPU兼容x86指令集和主流操作系统，广泛应用于重要行业；DCU以GPGPU架构为基础，支持全精度模型训练，已实现商业销售。中美贸易问题利好国产算力，海光作为稀缺DCU设计厂商将持续受益于国产算力需求增长。

盈利预期：

• 预计2025-2027年净利润分别为32.02亿、46.73亿元、67.09亿元，同比增长65.81%、45.96%、43.56%。
• EPS分别为1.38元、2.01元、2.89元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为103/71/49倍。

研究结论： 给予“买进”评级。公司作为国产算力核心厂商，受益于“信创+AI”趋势和贸易冲突，未来发展空间广阔。

风险提示：

1. 公司DCU产品使用情况不及预期；
2. 国产AI算力发展不及预期。