核心结论
中国化学（601117.SH）被评级为“买入”，主要基于其作为化学工程龙头企业的地位，以及在煤化工、己二腈和海外业务方面的优势。公司一季度业绩提速，归母净利润同比增长18.77%，显示出强劲的增长势头。预计2025-2027年归母净利润分别为63.13、68.53、74.13亿元，EPS分别为1.03、1.12、1.21元。
公司概况与业绩
中国化学工程集团是公司控股股东，实控人为国务院国资委。2024年公司化学工程、基础设施、实业及新材料主营收入占比分别82.1%、11.1%、4.7%。2024年归母净利润56.88亿元，同比增长4.82%；2025年Q1归母净利润14.45亿元，同比增长18.77%。公司股权激励要求2025年扣非归母净利润同比增速不低于10.03%。
行业与战略分析
乙烷进口依存度高，煤制烯烃路线对冲乙烷短缺风险。公司在煤化工领域占据国内绝大部分市场份额，国际领先。新疆等地区煤化工投资超过7000亿元，假设5年完成，公司每年煤化工订单约占2024年新签的31%。
己二腈是尼龙产业链关键材料，公司推动丁二烯法制己二腈技术国产化，自主研发并突破规模化生产技术难关。公司研发投入强度连年保持在3%以上，并激励科研队伍。
海外业务
公司海外工程经验丰富，2024年境内、境外营收占比分别为74.54%、24.76%，境内、境外新签占比分别为69.12%、30.88%。一带一路倡议为公司海外业务带来充分受益。
投资建议与风险提示
预计2025-2027年归母净利润分别为63.13、68.53、74.13亿元，EPS分别为1.03、1.12、1.21元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括煤化工项目不及预期、己二腈项目进展不及预期和海外风险。
核心数据
- 营业收入：2023年178.36亿元，2024年185.84亿元，预计2025-2027年分别为198.09、211.96、226.86亿元。
- 归母净利润：2023年54.26亿元，2024年56.88亿元，预计2025-2027年分别为63.13、68.53、74.13亿元。
- EPS：2023年0.89元，2024年0.93元，预计2025-2027年分别为1.03、1.12、1.21元。
- 市盈率（P/E）：2023年8.6，2024年8.2，预计2025-2027年分别为7.4、6.8、6.3。
- 市净率（P/B）：2023年0.8，2024年0.7，预计2025-2027年分别为0.7、0.6、0.6。
财务预测
- 资产负债表：2023-2027年现金及现金等价物分别为48.64、50.07、52.57、58.06、64.21亿元，资产总计分别为219.12、233.42、244.66、259.81、275.98亿元。
- 利润表：2023-2027年净利润分别为59.71、62.42、69.28、75.20、81.34亿元。
- 现金流量表：2023-2027年经营活动现金流分别为91.34、87.22、77.83、92.59、98.09亿元。
估值与每股指标
- 市盈率（P/E）：2023年8.6，2024年8.2，预计2025-2027年分别为7.4、6.8、6.3。
- 市净率（P/B）：2023年0.8，2024年0.7，预计2025-2027年分别为0.7、0.6、0.6。
- 每股收益（EPS）：2023年0.89元，2024年0.93元，预计2025-2027年分别为1.03、1.12、1.21元。
