核心观点与关键数据
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北美算力行情：
- 北美资本开支超预期，大模型进展迅速（如Cloud模型用户数和Token消耗量接近OpenAI水平）。
- 北美日均Token消耗量预计年底达30万亿，远超去年（几万亿）。
- 北美算力投资机会集中于ASIC产业链，核心公司包括博通、亚马逊等在台积电CoWoS产能上修，光模块需求激增。
- ASIC单芯片对应光模块数量提升（2-4个→8-12个），PCD价值量从英伟达的3000元人民币提升至3000-6000元人民币。
- 一线光模块及PCD公司（盛弘、新易盛、旭创等）股价表现优异。
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国产算力行情：
- 国产算力需求巨大，大模型日均Token消耗量高速增长（字节约16万亿，阿里约3万亿，腾讯约2万亿，总计近20万亿，二季度预计超20万亿，年底或达30万亿）。
- 表观资本开支未达预期主因：英伟达芯片禁售及国内供应链瓶颈。
- 供应链边际改善：代工、封测、OAM/UDB板卡、服务器组装及HBM突破（A股已交易相关变化）。
- 国产算力投资机会：海光信息、寒武纪等公司处于底部且严重低估。
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国产算力核心公司：
- 海光信息：
- 五重底部：股价、资金面、基本面、业绩预期、估值均处于底部。
- 并购曙光异议股东收购价安全（136元/股，换股价144元）。
- CPU业务性能赶上华为，信创国产化率2024年约45%，2027年规划达100%，CPU业务收入有望从几十亿增至200-300亿。
- 另一A股AI芯片龙头：
- 战略定位：专攻智算中心（非大型互联网公司），订单量级超市场预期（近10万张卡，价格或超10万人民币/张）。
- 性能：算力达A100的1.5倍以上，接近H100，优于友商主流产品。
- 并购整合：通过横向并购获得服务器、存储及集群能力，与华为竞争智算中心市场。
- CPU业务：性能赶上华为，非信创领域拓展迅速，收入有望增至200-300亿。
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算力租赁行业：
- 中国大模型需求年底达日均二三十万亿Token，大厂需借助算力租赁公司（如友邦、弘景、协创数据等）。
- 财务模型清晰：成本端可控，收入端包括租赁费、政府补贴、退税，年利润可达1.5-3亿，投入产出比约1:1.5。
- 估值优势：明年估值仅约10倍PE。
研究结论
- AI行业宏大叙事持续：北美算力行情未结束（优秀公司明年仅10倍PE），核心投资标的包括盛弘、新易盛、旭创（一线）；剑桥、华贸、联特科技、新易微装（二线）。
- 国产算力存在巨大预期差：
- 两条主线：AI芯片（寒武纪、海光信息）；算力租赁（友邦、弘景、协创数据等）。
- 市场认知需修正：A股研究信心不足，但北美AI行情及大模型进展（如黄仁勋观点、谷歌AI负责人关于疾病治愈的言论）应增强对AI趋势的信心。
- 投资机会：
- ASIC产业链光模块及PCD公司（盛弘、新易盛、旭创等）表现优异。
- 国产算力公司（海光信息、寒武纪等）严重低估。
- 算力租赁行业商业模式优，利润确定性强，估值低。
