星星之火，可以燎原

核心观点

德康农牧作为行业后起之秀，通过借鉴牧原的自繁自养和温氏的公司加农户模式，开创了家庭农场代养母猪及育肥一体化的养殖模式，并取得了领先的养殖成绩。公司代养模式占比约80%，未来将优先发展成本更低、资产更轻的代养母猪的家庭农场。

关键数据

• 公司服务赋能的家庭农场数量从2020年年末的2011户增加至2023年5月末的2608户，服务的生猪数量由2020年122万头增至2022年的421万头。
• 公司2025年4月完全成本约12.27元/公斤，头均盈利348元，行业领先。
• 预计2025至2027年赋能家庭农场数量分别为3275户/4500户/6200户，服务生猪数量分别达到965万头/1350万头/1850万头。

研究结论

• 家庭农场模式具有极强生命力，契合乡村振兴战略，有效降低环保与疫病防控压力。
• 公司成本领先，育种体系、企业文化和养殖模式构成发展护城河，未来市占率有望继续提升。
• 公司将优先发展代养母猪的家庭农场，实现更轻资产运营，未来服务生猪数量仍有可观提升空间。
• 公司猪鸡双轮驱动，布局食品业务推动产业链一体化，平抑猪周期波动对公司经营业绩的影响。
• 预计2025-2027年公司营业总收入分别为282.19/337.47/463.22亿元，归母净利润分别为37.02/36.69/69.68亿元，EPS分别为9.52/9.43/17.92元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价120港元。