首予“买入”评级，目标价27港元

交银国际发布研报，首予三生制药(01530)“买入”评级，目标价27港元。核心观点如下：

1. 核心大单品长期空间可观

   • 存量核心品种竞争格局良好，后续销售表现有望持续超预期。
   • 注射液“特比澳”为全球唯一获批CIT适应症的特异性升板药物，看好其替代IL-11类竞品的潜力。
   • 中短期仿制药上市可能性较小，定价压力有限，预计2024至2026年产品销售年均复合增长率(CAGR)达11%，长期销售高峰将达70亿元。

2. 防脱生发产品“蔓迪”增长潜力

   • 销售高峰可达25亿元，主要由于：
     • 中国内地脱发人群规模持续增长且年轻化；
     • 线上线下协同营销强化品牌认知，新剂型、新包装和周边产品持续完善。
   • 引进的柯拉特龙乳膏剂Winlevi(痤疮)和司美格鲁肽(减重)有望2至3年内上市，借助蔓迪的品牌效应和渠道优势快速放量。

3. 创新研发成果集中落地

   • 2025至2027年，公司30个在研产品中有12款有望在中国内地上市。
   • 2025年5月，公司与辉瑞就自研的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权协议，交易总金额最高可达60.5亿美元，居于同类榜首。
   • 目标价27港元，对应20.7倍2025年市盈率(剔除707BD首付款影响)和1.4倍2025年市盈增长率。