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债牛延续，继续做陡曲线

2025-06-22 东证期货 ζޓއއKun

一周复盘及观点

本周走势复盘：国债期货继续走强。受央行开展4000亿买断式逆回购影响高开，5月经济数据多数偏弱，债市反应不大，午后小幅走弱。资金面均衡偏松，市场预期宽货币政策落地，债市走强，曲线走陡。陆家嘴金融论坛增量利多有限，宽货币预期落空，但债市做多力量仍强，窄幅震荡。利率逼近关键点位，市场担忧监管政策收紧，期货盘中一度跳水，但随即收复大部分跌幅。LPR按兵不动，市场期待央行重启国债买卖操作，债市走强，曲线中短端震荡走陡，TL表现亮眼。截至6月20日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.080、+0.130、+0.155和+0.810元。
下周观点：债牛延续，继续做陡曲线。增量消息相对有限，资金面和情绪面主导债券走势，预计债市整体偏强。央行呵护市场流动性态度明确，资金面持续均衡偏松。跨季资金面虽有波动，但央行态度是核心影响因素，财政支出提速对冲压力，预计影响可控。市场期待央行重启公开市场国债买卖政策，情绪整体较强，临近月末宽货币预期难退潮。短端和超长端表现应偏强，央行重启买短卖长政策具不可证伪性，曲线中短端有望震荡走陡。TL偏强行情可持续，市场做多情绪升温，TL久期更长，性价比更高；30年现券流动性上升，30Y-10Y利差有压缩基础；市场缺乏实质性风险。

利率债周度观察

一级市场：本周共发行利率债83只，总发行量和净融资额分别为8545.33亿元和3229.84亿元；地方政府债共发行60只，总发行量和净融资额分别为2617.53亿元和1243.34亿元；同业存单发行632只，总发行量和净融资额分别为11023.2亿元和806.8亿元。
二级市场：国债收益率下行。2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别较上周末收盘变动-4.89、-0.77、-0.44和-1.20个bp。国债10Y-1Y利差走阔5.05bp至28.06bp，10Y-5Y利差走阔0.33bp至13.41bp，30Y-10Y利差收窄0.76bp至19.78bp。

国债期货

价格及成交、持仓：截至6月20日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.080、+0.130、+0.155和+0.810元。2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别较上周末变化+2015、+2552、+272和+1117手，持仓量分别变化+3389、+9949、+19213和+6033手。
基差、IRR：本周正套机会不明显。资金面整体均衡偏松，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约CTD券的IRR在1.8%附近，当前存单利率略高于1.6%，正套策略机会相对偏少。
跨期、跨品种价差：2年、5年、10年和30年期国债期货2509-2512合约跨期价差分别较上周末变动-0.036、+0.005、-0.010和-0.010元。