连连数字(2598.HK) 研究报告总结
公司概况
- 主营业务：2B数字支付服务商，提供收付款、收单、汇兑、虚拟银行卡及聚合支付等解决方案，主要服务中小商户及跨境电商领域中国出海商家。
- 服务规模：截至2024年12月，累计服务商户数590万。
- 牌照资质：持有65项支付牌照及相关资质，包括美国所有州MTL货币转移牌照、卢森堡EMI电子货币机构牌照等，建立较高牌照壁垒。
- 服务范围：在超100个国家/地区提供服务，支持超130种货币交易。
财务表现
- 2024年全球支付TPV近3,000亿元：数字支付服务收入占总收入88%，全球支付贡献数字支付收入的70%，占总收入61%。
- 整体TPV：2024年整体TPV为3.3万亿元，同比增65%，2020-2024 CAGR为40%。
- 收入与利润：2024年总收入为13.1亿元，同比增28%，数字支付服务收入为11.5亿元（+32%）；毛利6.8亿元，同比增18%，毛利率为52%；经调整净利润为7,900万，对应净利润率为6%，对比2023年为亏损4.0亿元。
关键业务进展
- VATP牌照：2024年12月，全资子公司DFX Labs获香港SFC颁布的虚拟资产交易平台（VATP）牌照，可进行第1类及第7类受规管活动。
- 稳定币业务规划：预计今年4季度开始申请稳定币发行，获批后将发行稳定币，预计首先在跨境贸易的小币种支付和结算场景落地。
- 清算业务：与美国运通合资成立连通公司，获银行卡清算业务许可证，拟出售14.56%连通股权给美运，交易对价为16亿现金。
估值与风险
- 估值：根据彭博一致预期，公司现价对应2025E/2026E市销率为6.2x/5.1x，对比海外数字支付公司市销率均值为7.5x/6.1x，清算公司市销率均值16.2x/14.6x，稳定币相关公司市销率均值13.9x/6.5x。
- 风险：关税摩擦对跨境电商及支付的影响较大；稳定币落地仍需反洗钱等细则出台，进度或慢于预期，相关业务收入贡献起量仍需较长时间。
