2025财年受暖冬影响盈利同比下降，关注明年盈利改善确定性

核心观点与关键数据

• 2025财年盈利预测：受暖冬影响，公司全年核心利润预计同比下降6.4%至37亿港元。下半年售气量受影响较长时间，零售气量同比微增约1%（下半年仅升0.5%），低于公司指引的2%。居民/工商业售气同比升2%/0.5%，售气毛差预计可达每立方米0.53元人民币。居民新增接驳同比下降约21%至125万户。
• 末期分红：预计维持在0.35港元，全年派息0.5港元。
• 自由现金流：预计维持在46亿港元的水平，主要得益于合营公司应收款回收进展和资本开支控制。
• 2026财年展望：预期零售气量同比增长回升至2%，售气毛差提升至每方0.54元人民币。居民新增接驳预计轻微下降至123万户，若新增接驳超预期，将上调预期。资本开支可能继续下降，自由现金流保持较佳水平。
• 增值业务分拆上市：关注公司在业绩会中是否会更新进展。

研究结论

• 盈利预测调整：下调2025财年盈利预测约2%，以反映暖冬对售气量的影响。预期2026/27财年盈利同比增长8.9%/5.5%。
• 估值与目标价：调整基准年至2026财年，上调估值标准至9.5倍，目标价上调至6.7港元（原5.92港元），维持中性评级。公司当前股息率超过6%，具有一定的防守性，若盈利构成、自由现金流稳定性和分红政策有更明确方向，将上调评级。