股票股指期权：震荡升波，隐波溢价上升。

金融衍生品研究 金 融 衍2025年6月18日 生 研 品股票股指期权：震荡升波，隐波溢价上升。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【正文】 国表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2679.92 -4.03 36.67 3.55 2675.87 -4.06 2640.93 -38.99 沪深300指数 3874.97 4.59 127.53 5.19 3870.80 -4.17 3833.40 -41.57 中证1000指数 6135.39 -6.08 204.11 -4.32 6121.80 -13.59 6034.20 -101.19 上证50ETF 2.750 -0.003 4.28 -1.44 2.751 0.001 2.755 0.005 华泰柏瑞300ETF 3.904 -0.085 4.81 -0.02 3.904 0.000 3.901 -0.003 南方500ETF 5.776 -0.009 1.50 -0.73 5.766 -0.010 5.726 -0.050 华夏科创50ETF 1.018 0.006 21.41 -4.09 1.017 -0.001 1.012 -0.006 易方达科创50ETF 0.992 0.004 4.25 -1.75 0.992 0.000 0.985 -0.007 嘉实300ETF 4.030 0.006 0.60 0.13 4.027 -0.003 4.023 -0.007 嘉实500ETF 2.311 -0.001 0.47 -0.96 2.306 -0.005 2.289 -0.022 创业板ETF 2.034 0.006 4.93 0.68 2.020 -0.014 2.004 -0.030 深证100ETF 2.674 0.010 0.22 -0.02 2.670 -0.004 2.664 -0.010 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 30215 7314 74505 209 52.89% 59.58% 2700 2700 沪深300股指期权 76762 14640 196814 -108 65.09% 69.05% 3900 3900 中证1000股指期权 212724 23035 289672 1978 100.28% 94.97% 6200 6000 上证50ETF期权 890097 105381 1476212 -1568 91.03% 90.00% 2.8 2.75 华泰柏瑞300ETF期权 1042400 368815 1213962 -5994 94.97% 86.32% 4.009 3.912 南方500ETF期权 1736108 469868 1321607 15178 87.20% 105.17% 5.75 5.5 华夏科创50ETF 562252 108485 1653359 -2178 103.25% 66.64% 1.05 1 易方达科创50ETF 129492 -4863 497182 -6546 82.50% 69.84% 1.05 0.95 嘉实300ETF期权 91812 4701 244135 23601 108.57% 101.99% 4.1 4 嘉实500ETF期权 120733 38506 327491 21083 119.54% 105.72% 2.3 2.25 创业板ETF期权 818785 60846 1415977 58578 101.16% 91.98% 2.05 2 深证100ETF期权 56030 12835 123249 7571 114.10% 99.13% 2.7 2.65 泰君安期货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.03% 1.37% 1.23% -2.74% -0.60% -1.60% 15.51 -0.131 沪深300股指期权 11.43% 1.44% 2.28% -1.43% 5.90% 4.59% 16.40 0.500 中证1000股指期权 15.43% 0.64% 0.02% -8.53% -4.28% -1.48% 22.01 0.781 上证50ETF期权 12.07% 0.98% 4.30% -2.80% -2.78% -0.90% 0.00 0.000 华泰柏瑞300ETF期权 12.19% 0.46% 5.40% -2.78% -5.89% -3.97% 15.36 0.207 南方500ETF期权 14.31% 0.58% 7.25% -1.75% -6.47% -2.67% 19.85 0.725 华夏科创50ETF 20.20% 1.45% 8.59% 3.49% 12.56% 5.09% 25.56 0.160 易方达科创50ETF 19.48% 0.82% 6.62% 2.86% -1.77% 2.65% 25.67 0.017 嘉实300ETF期权 12.29% 0.96% 5.57% -2.73% -4.38% -1.31% 15.47 1.838 嘉实500ETF期权 13.73% 0.25% 7.93% -2.20% -8.85% -3.96% 18.37 0.581 创业板ETF期权 18.47% 0.83% 10.93% -3.48% -0.18% -4.41% 22.46 0.790 深证100ETF期权 14.74% 0.32% 7.19% -3.69% -4.92% 1.86% 17.89 1.764 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 12.92% -0.05% 5.90% -0.58% 3.55% -3.58% 沪深300股指期权 13.63% 0.33% 7.08% -0.14% -4.53% -2.76% 中证1000股指期权 19.01% 0.98% 13.17% 0.00% -13.22% -2.45% 上证50ETF期权 12.71% 0.17% 8.30% -0.03% -2.00% -2.57% 华泰柏瑞300ETF期权 13.14% 0.37% 8.02% 0.00% -0.67% 1.59% 南方500ETF期权 16.07% 0.54% 9.84% -0.02% -7.09% -1.20% 华夏科创50ETF 20.49% 0.31% 12.52% 0.24% 1.63% 3.74% 易方达科创50ETF 20.51% 0.15% 12.34% 0.13% 2.10% 1.31% 嘉实300ETF期权 13.43% 0.51% 8.21% 0.00% -3.04% -1.79% 嘉实500ETF期权 16.17% 0.55% 10.63% -0.03% -8.10% -0.80% 创业板ETF期权 20.25% 0.81% 14.80% -0.01% -1.59% -2.85% 深证100ETF期权 16.34% 0.54% 10.74% 0.08% -6.53% -0.05% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 75% 65% 55% 45% 35% 26002550 15% 2500 5% 2025/1/1 2025/2/1 2025/3/1 2025/4/1 2025/5/1 2025/6/1 25% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.6 70.00% 2800 1.4 60.00% 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 000016成交量PCR持仓量PCR 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 2025/1/12025/3/12025/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 75.00% 65.00% 55.00% 45.00% 3600 35.00% 3400 25.00% 3200 15.00% 3000 5.00% 2025/1/1 2025/2/1 2025/3/1 2025/4/1 2025/5/1 2025/6/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 000300成交量PCR持仓量PCR -20% 2025/1/12025/3/12025/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/1 95% 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 30% 7000 1.2 6500 1 20% 6000 0.8 10% 55005000 0.60.4 0% 4500 0.2 -10% 4000 0 -20%-30% 7500 1.6 1.4 40% 2025/1/12025/3/12025/5/1 000852成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wi