周度概览：行情偏快，资金制约再现

曙光在前金元在先本周“弱基本面+流动性宽松”共振，超长期利率债表现最优。资金面维持宽松，资金利率下破1.4%之后重回1.4%，央行再度预告买断式回购操作呵护资金面；通胀和进出口等数据偏弱，经济基本面支撑债市。全周来看，收益率曲线整体下移。10Y收益率下行1BP至1.64%，30Y-10Y利差下行1.58BP，超长端牛平。AAA级中票3Y到期收益率下行0.6BP，与10Y国债利差收窄，信用风险溢价压缩。R001全周上行1.43BP，流动性分层扩大。地产下行背景下，私人部门投资意愿不足、消费有待继续修复，政府融资及政策推动是当前经济读数的主要支撑。基本面对债市仍有较强支撑。但季末银行负债压力难言转轻，央行货币投放温和,市场杠杆率上升、资金面稳定性偏弱，曲线及信用利差已压缩至极值，追涨曲线平坦化和风险溢价压缩性价比下降。风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。周度概览（2025.6.7-2025.6.13）——行情偏快，资金制约再现 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明内容目录一、市场回顾...........................................................................................................................2二、资金面...............................................................................................................................32.1人民币汇率升值暂缓，央行提前公布买断式回购招标信息.......................................32.2隔夜回购利率重回1.4%..................................................................................................4三、债券供给...........................................................................................................................53.1利率债净融资额基本与上周持平...................................................................................53.2信用债净融资额较上周增长187%..................................................................................6四、曲线及利差.......................................................................................................................74.1利率债收益率超长端显著平坦化....................................................................................74.2信用债利差全面压缩.....................................................................................................10五、展望.................................................................................................................................13六、风险提示.........................................................................................................................17图目录图1：资金利率小幅上升，债券收益率小幅下行（%）.....................................................2图2：离岸人民币兑美元升值暂缓.......................................................................................3图3：央行公开市场净回笼727亿元，政府债净融资3,996亿元...................................4图4：DR001重回1.4%上方...................................................................................................5图5：银行间市场R001成交量续创年内新高.....................................................................5图6：利率债净融资4,032亿元（含上周末）...................................................................6图7：信用债净融资3,249亿元（含上周末）...................................................................7图8：国债到期收益率曲线（%）.........................................................................................9图9：国开债到期收益率曲线（%）.....................................................................................9图10：地方政府债到期收益率曲线（%）...........................................................................9图11：利率债期限利差（%）...............................................................................................9图12：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP）...................................................12图13：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP）.................................................12图14：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%）............................................................12图15：AAA级商业银行债到期收益率（%）......................................................................12图16：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%）..........................................................13图17：本周资金利率变动（%）.........................................................................................13图18：5月政府债券占社融存量比重继续上升（%）......................................................14图19：5月企业中长期贷款新增额弱于前两年（亿元）................................................14图20：5月固投分项累积同比均弱于上月（%）..............................................................15图21：5月社零分项同步回升（%）..................................................................................16图22：5月商品消费结构分化（%）..................................................................................16 曙光在前金元在先-1- 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明一、市场回顾本周（2025年6月9日至6月13日），“弱基本面+流动性宽”共振，超长期利率债表现最优。资金面维持宽松，资金利率下破1.4%之后在周五重回1.4%上方，央行再度预告买断式回购操作呵护资金面；周初公布的通胀和进出口等数据偏弱，经济基本面继续支撑债市。全周来看，收益率曲线整体下移。10年期国债收益率下行1BP至1.64%，曲线10Y-1Y波动不大，但30Y-10Y利差下行1.58BP，超长端牛平。3年期AAA级中短期票据到期收益率下行0.6BP，与10年期国债收益率利差收窄，信用风险溢价压缩。货币市场利率R001全周上行1.43BP，流动性分层扩大。图1：资金利率小幅上升，债券收益率小幅下行（%）数据来源：Wind，金元证券研究所 曙光在前金元在先-2- 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明二、资金面2.1人民币汇率升值暂缓，央行提前公布买断式回购招标信息本周（2025年6月9日至6月13日），美元兑离岸人民币汇率即期双向窄幅波动，掉期贴水深度相对平稳。即期全周振幅255点（7.1731-7.1986），最终收于7.1896，较前周仅微升68点。其中6月12日单日升值255点（7.1986→7.1731），疑似央行干预或客盘结汇发力。掉期贴水收窄18点（-1854→-1836），反映离岸人民币融资成本下降。关注6月美联储议息会议，若点阵图暗示推迟降息，USDCNH或测试7.20关口。图2：离岸人民币兑美元升值暂缓数据来源：Wind，金元证券研究所本周，国债加地方债总计净融资3,996亿元（上周净偿还净融资 曙光在前金元在先-3- 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前金元在先-4-3,370亿元）。央行公开市场净回笼727亿元（上周净投放3,283亿元）。图3：央行公开市场净回笼727亿元，政府债净融资3,996亿元数据来源：Wind，金元证券研究所周五（6月13日），央行公告将于6月16日开展4000亿元买断式逆回购操作，加上上周操作的1万亿元买断式回购，扣除到期，截至目前，6月买断式逆回购净投放2000亿元。2.2隔夜回购利率重回1.4%本周（2025年6月9日至6月13日），央行公开市场转为小幅净回笼，DR001在连续4个交易日跌破OMO政策利率1.4%后在周五重回1.4%上方。本周资金利率显示DR利率全面下行而R利率 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前金元在先-5-全面上行的结构化特征，且R001成交量继续上破年内高位，达到7万亿，市场杠杆率明显上升、资金分层加剧。图4：DR001重回1.4%上方