核心观点
- 产能利用率稳健：2025年第一季度，公司毛利率为22.5%，环比持平；产能利用率为89.6%，环比增长4.1个百分点。12英寸利用率保持稳健，8英寸利用率上升至12英寸厂的平均水平，抵消了平均销售单价下降和折旧上升对毛利率的影响。
- 工业与汽车收入增长：2025年第一季度，公司整体实现销售收入22.47亿美元，环比增长1.8%。其中，工业与汽车收入额环比增长超过两成，占比从8%上升至10%。汽车电子领域受益于主要客户进展和公司重点布局，出货量稳步提升。
- 工厂生产性波动影响：由于工厂生产性波动，一季度后半部平均销售单价下降，影响延续至二季度。预计2025年第二季度销售收入环比下降4%到6%，毛利率在18%到20%之间。
- localforlocal需求提升：公司第二季度美国区、欧亚区的产值增加，部分客户利用中国制造满足全球市场需求，公司预计国际市场营业额将在去年基础上进一步增长。
- 扩产计划：公司预计保持每年5万片12英寸月产能扩充速度，对应一年投资约75亿美元，其中80%用于购买设备。
关键数据
- 最新收盘价：82.96元
- 总股本/流通股本：79.86亿股/19.88亿股
- 总市值/流通市值：6625亿元/1650亿元
- 52周内最高/最低价：104.98元/42.40元
- 资产负债率：35.2%
- 市盈率：180.35
- 2025年第一季度：
- 销售收入：22.47亿美元（环比增长1.8%）
- 晶圆收入：环比增长近5%
- 8英寸、12英寸晶圆收入环比增长18%、2%
- 智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴收入占比分别为24%、17%、41%、8%
- 工业与汽车收入占比：10%
- 盈利预测：
- 2025年：营业收入677亿元，净利润51亿元
- 2026年：营业收入779亿元，净利润62亿元
- 2027年：营业收入896亿元，净利润74亿元
- 2025-2027年PB分别为4.31倍、4.15倍、3.96倍
研究结论
- 维持“买入”评级：预计公司2025/2026/2027年分别实现收入677/779/896亿元，实现归母净利润分别为51/62/74亿元。
- 风险提示：宏观经济波动、下游需求恢复不及预期、扩产进度不及预期、折旧致毛利率承压、市场竞争加剧。
