棉花周报：郑棉震荡反弹，需留意系统性风险

核心观点

• 供应中性：USDA预测2025/26年度全球棉花总产2565.0万吨，同比调减71万吨，消费量预期2570.8万吨，同比调增30.4万吨。美国2025年度棉花种植面积同比减少12%至986.7万英亩，主产区得州面积减少8%，产量预计微增1.3%至318万吨，但三季度天气仍是关键变量。新疆棉花播种已结束，生长关键期对天气变化敏感，异常气候易引发市场波动。
• 需求向下：棉纱持窄幅震荡，现货成交价格稳中略跌，下游订单减少，库存略有增加，纺企刚需采购为主，观望态度明显。
• 库存中性：截至2025年5月底，中国棉花商业库存345.9万吨，较4月末减少69.4万吨，月度降幅连续三个月超60万吨，去库速度创近年同期新高，市场对供应偏紧的担忧加剧。
• 仓单中性：截至6月13日，郑棉注册仓单10753张，有效预报323张，总量44.3万吨，基差向上。
• 成本中性：本年度轧花厂平均折合公定成本14700-14800元/吨，新年度北疆产能退出，整体需求前景不佳，开称价预计不会高。
• 宏观向下：中东冲突加剧，全球风险资产下跌，原油走强，黄金走强。高盛预测布伦特原油和美国原油价格在2025年第四季度降至59/55美元，但霍尔木兹海峡封锁风险存在，可能推高油价至100美元，带来系统性风险。

关键数据

• 全球供需：2025/26年度全球棉花总产2565.0万吨，消费量2570.8万吨，库存比67.97%。
• 美国出口：截至2025年5月15日，美国累计净签约出口2024/25年度棉花266.4万吨，达到年度预期出口量110.21%。
• 中国库存：截至2025年5月底，中国棉花商业库存345.9万吨，较4月末减少69.4万吨。
• 郑棉仓单：截至6月13日，郑棉注册仓单10753张，有效预报323张，总量44.3万吨。

研究结论

• 策略：逢高空配。下半年全球经济放缓，中国内需不畅，大宗商品产业链利润压缩，棉花反弹幅度和持续性有限。地缘冲突可能导致原油大涨，带来系统性风险激增。