申万能源与材料—煤炭

核心观点与关键数据

• 国内供需格局持续改善：国内煤炭供需端格局持续改善，煤价进入相对底部区间。进口煤增速放缓，尤其是印尼煤和蒙煤进口量下滑。
• 印尼煤走弱：印尼煤（尤其是低卡煤）因政策性产抗议和经济性下降，3-4月进口量大幅下滑，未来资源税调整和当地消纳政策将进一步限制外运。
• 俄罗斯煤经济性劣势：俄罗斯煤（无烟煤）因运输成本高，对国内供给侧扰动较弱。
• 焦煤板块小幅上涨：焦煤板块未来两年可能小幅上涨，主要受供需格局改善和成本支撑影响。甘泉铁路投产对蒙煤进口影响有限。
• 需求端边际改善：动力煤需求边际改善，火电需求受水电和新能源影响，但仍是主力增量电源。焦钢产业链铁水产量高位，但需求量逻辑偏弱，单位利润改善是主要逻辑。
• 煤化工需求强劲：煤化工板块需求强劲，煤制天然气、煤制烯烃等受地缘政治影响，经济性优势明显，未来几年将成为煤炭消费重要增量。

研究结论

• 供需平衡表更新：钢铁煤耗增速调低，电力用煤小幅下修，化工行业增速保持高位，商品煤消费量持平或微涨。国内产量增速上修，进口量下修，理论库存下降但仍偏高。
• 三大预期差：
  • 焦煤产能高增影响：焦煤消费以当地为主，对国内煤价扰动有限，但可能推高煤价上涨高点。
  • 进口煤增速放缓：全球资源民族主义兴起，能源安全重要性提升，进口煤增速放缓，国内供给填补缺口。
  • 铁路运费季节性调整：运费下浮助推煤价下跌，旺季运费恢复将助涨煤价，车皮不足可能引发运费上浮。
• 煤价中枢预判：Q1Q2单边下行，Q3Q4阶段性上行，全年均价预计700-750元/吨，若铁路运费波动可能小幅下修。
• 投资建议：
  • 成长性高估值弹性标的：淮北矿业、平煤股份、广汇能源、进控煤业。
  • 稳健配置型资金：中国神华、陕西煤业、中煤能源，兼具高股息和煤价上涨贝塔属性。