宏观面
- 本周铜价高位回落，在79500一线遇阻，现货升水承压，社库去化放缓。
- 美国对钢铝提高关税至50%，引发对232调查铜关税的预期，但COMEX与LME铜价差表现力度不大，不足以持续驱动上涨。
- 美国经济等待“硬数据”，制造业回落，关注就业情况变化。
- 美联储降息可能从“预防式”变为“衰退式”，需“硬数据”加强衰退风险信号。
产业基本面
- 原料供给导致精炼加工费低廉问题严峻，但5月精铜产量再创新高。
- 国内需求季节性转淡，铜材开工率下滑，社库去化动能减弱。
- LME铜库存不断去化，主要受美铜价格虹吸效应影响。
关键数据
- ICSG数据显示，2024年12月全球铜矿产量同比增长4.96%，1-12月精铜产量过剩30.1万吨。
- 2024年12月中国进口铜精矿252.2万吨，同比增长1.7%；1-12月累计进口2811.4万吨，同比增长2.1%。
- 2024年12月中国精炼铜产量环比增加1.26万吨，同比上升12.86%；1-12月累计产量同比增长11.09%。
- 2024年12月中国进口精炼铜373.88万吨，同比增长6.49%；出口45.75万吨，同比增长63.86%。
- 2024年12月中国铜废料进口21.75万吨，环比增长25%，同比增长9%。
- 2025年4月中国进口铜废料20.47万吨，环比增长7.92%，同比下降9.46%。
- 2024年1-12月电源投资同比增长12.14%，电网投资同比增长15.26%。
- 2024年12月空调产量同比增长12.9%，1-12月累计产量同比增长9.7%。
- 2025年5月汽车产销同比增长11.6%和11.2%，新能源汽车产销同比增长35%和36.9%。
- 2024年1-12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%。
其他要素
- 三大交易所总库存41.24万吨，LME铜库存减少1.8万吨至11.45万吨，COMEX铜库存增加8170吨至19.6万吨。
- 国内保税区库存增加0.17万吨至5.97万吨，上海保税库增加0.17万吨至5.37万吨。
- CFTC非商业多头净持仓26,351手，周度增加2,257手。
- LME铜现货升水73.41美元/吨，注销仓单高企。
- 铜1#上海有色均价与连三合约基差1080元/吨。
策略
- 铜价高位遇阻后减仓回落，宏观形势承压，基本面需求走弱。
- 近月卖CALL下周考虑止盈，远月买PUT继续持有。
