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资产配置研究系列之一:风险平价模型与条件风险价值模型的应用

2017-05-02李智祥东证期货张***
资产配置研究系列之一:风险平价模型与条件风险价值模型的应用

金融期货 重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 资产配置研究系列之一: 风险平价模型与条件风险价值模型的应用 [Table_Rank] 报告日期: 2017年5月2日 [Table_Summary] ★资产配臵模型类别: 在自上而下的资产配臵模型中,可以通过宏观经济条件或其他数理统计量化方式确定各类资产的资金配臵。在数理统计量化方法中,较为流行的有均值-方差模型、BL模型、风险平价模型、风险价值模型。而在以宏观经济条件确定的配臵方案中,主要以美林时钟理论为主。本文主要讨论了风险平价模型和条件风险价值模型在资产配臵中的应用。 ★风险平价模型的应用: 风险平价模型中,股商债组合的各年份年化收益率在大部分的时间里保持在2%左右,而且8年中仅一年出现了负收益的情况,2009年和2016年较好的表现带动了组合收益。但当市场出现整体下滑风险时,风险平价模型并不能完全规避,只能起到最大化降低风险的作用。 ★条件风险价值模型的应用: 条件风险价值模型中,股商债组合表现较好的年份有2009年、2010年和2016年,其余年份的收益表现较为一般。在年化波动率方面,股商债组合的年化波动率基本一直处于4%至8%之间。虽然本模型同样无法避免市场整体下跌的风险,但相较于单个资产的最大回撤幅度,资产组合的回撤幅度已经大幅减少。 ★总结与讨论: 从测试结果来看,当市场上的绝大部分资产同时出现下跌时,无论是风险平价还是条件风险价值模型都完全无法避免可能面临的下跌风险。但相比于单一资产,组合风险已经被分散。 未来在模型纳入资产标的时需要更为精细的挑选,而且在权重调整时间的设定上,需要找到符合投资者需求的平衡点。如何在宏观运行条件下选取合适的大类资产标的将是关注的重点。 [Table_Analyser] 李智祥 助理分析师(金融工程) 从业资格号: F3019326 Tel: 8621-63325888-1584 Email: zhixiang.li@orientfutures.com 热点报告——金融期货 热点报告2017-05-02 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、资产配臵模型类别简介 ............................................................................................................................................... 4 2、资产配臵模型的实证研究 ........................................................................................................................................... 6 2.1、配臵资产的选择 ....................................................................................................................................................... 7 2.2、可供国内投资人选择的资产表现 ............................................................................................................................. 8 3、风险平价模型的应用 ................................................................................................................................................. 10 4、条件风险价值在资产组合中的应用 .......................................................................................................................... 15 5、不同配臵策略的对比 ................................................................................................................................................. 19 6、总结与讨论 ................................................................................................................................................................ 21 热点报告2017-05-02 3 期货研究报告 图表目录 图表1:资产配臵模型主要分类 .................................................................................................................................................. 4 图表2:基于均值-方差模型的有效前沿....................................................................................................................................... 5 图表3:美林时钟与资产配臵 ...................................................................................................................................................... 6 图表4:各资产间的相关性测试 .................................................................................................................................................. 8 图表5:各资产从2009年1月至2017年3月的表现 ................................................................................................................... 8 图表6:等权重下各组合的单位净值表现(2009年1月至2017年3月) .................................................................................... 9 图表7:易盛东证能化指数与布油连续比较(2010年1月至2017年3月) .............................................................................. 10 图表8:组合一资产在风险平价模型中的权重分配(2009年1月至2017年3月) .................................................................... 12 图表9:组合二资产在风险平价模型中的权重分配(2009年1月至2017年3月) .................................................................... 13 图表10:组合三资产在风险平价模型中的权重分配(2009年1月至2017年3月) .................................................................. 13 图表11:风险平价组合收益表现对比 ........................................................................................................................................ 14 图表12:风险平价模型各组合的单位净值表现(2009年1月至2017年3月) ......................................................................... 14 图表13:组合三在风险平价模型中的历年表现评价 .................................................................................................................. 15 图表14:组合一资产在条件风险价值模型中的权重分配(2009年1月至2017年3月) ........................................................... 17 图表15:组合二资产在条件风险价值模型中的权重分配(2009年1月至2017年3月) ........................................................... 17 图表16:组合三资产在条件风险价值模型中的权重分配(2009年1月至2017年3月) ..........