铜周报：LME库存持续下降，铜价高位盘整

目录 综合分析及操作策略n宏观面Ø国内5月出口放缓主要因对美出口拖累，关税降级的提振有可能在6月数据中进一步反馈。美国非农就业、CPI数据好于预期，特朗普多次呼吁鲍威尔降息。美国财长贝森特表示，只要贸易伙伴表现出诚意，愿意将关税暂停期延长到7月9日之后，同时美国宣布23日起对钢制家电征收50%的关税。整体来看，美国经济仍表现出较强的韧性，不确定性来源于关税政策。n铜矿Ø6月11日艾芬豪矿业（IvanhoeMines）已下调其对Kamoa-Kakula铜矿综合体2025年的铜产量指引，铜精矿产量在37万至42万吨之间，此前产量预期为52-58万吨，中值下调了15.5万吨，铜矿供应紧张的情况雪上加霜。Ø6月13日TC报-44.75美元/吨，较上周下调1.46美元/吨。港口库存增加到81.28万吨，较上周五增加6.55万吨。n废铜Ø4月中国进口废铜20.47万实物吨，同比下降9.43%，较上个月增加3.5万实物吨，其中自美国进口量变化不大（主要是由于船期的影响），自日本、英国进口量出现明显提高。5月进口废铜将明显减少。美国对中国关税下调后，部分进口贸易商考虑重新自美国进口废铜，美国再生铜原料价格系数回落，但不足以弥补关税和美国高溢价的亏损，实际进口量有限，部分美国废铜流入越南、泰国等地。国内从欧洲进口废铜增加，欧洲可能会阶段性限制废铜的出口量，预计欧洲再生铜原料价格将会维持一段时间。Ø国内进口比值小幅反弹，废铜进口盈利重回1000元/吨附近。Ø本周再生铜杆的开工率为29.03%，比上周下降了3.05个百分点，同比下降了18.42个百分点。再生铜杆销售延续前期亏损状态，再生铜杆开工率下滑主要是由于企业再生铜原料价格继续抬升，虽然下游下单情绪积极，但报价普遍偏低。n精铜Ø5月smm统计数据显示电解铜产量为113.83万吨，环比增加1.26万吨，同比上升12.86%。1-5月累计产量为545.81万吨，累计同比增加11.09%，预计6月电解铜产量为113.11万吨。虽然铜精矿加工费依旧低迷，冶炼厂生产出现亏损，但硫酸目前价格仍旧较高，很大程度上弥补了冶炼厂的亏损，且部分冶炼厂通过采购废铜和阳极铜替代铜精矿，实际产量并未受到明显影响，若后期加工费持续下行或硫酸价格大幅下跌，冶炼厂减产预期将增强。Ømanyar冶炼厂将于6月第四周投产，预计将在12月达到满负荷生产，下半年新投产产能集中释放，不过由于加工费持续下跌，菲律宾、日韩等国部分冶炼厂减产、停产，整体下半年的增量或低于上半年。n消费Ø临近交割，且价差处于高位，持货商低升水出货意愿较差，进入消费淡季，下游对高价的接受度较差，仍以刚需采买为主，出口方面，6月出口运力逐渐恢复，企业抢出口以高附加值产品、义乌商品、库存为主，发运将集中在6月到7月中旬。 2GALAXY FUTURES 综合分析及操作策略n库存Ø在232落地前，全球性的供应错配仍将持续，comex库存增加到19.4万吨左右，Lme目前已经下降到11.45万吨，截至6月12日周四，SMM全国主流地区铜库存较上涨下降0.4万吨至14.48万吨，保税区库存上升到5.97万吨，较上周增加0.17万吨。随着出口货源流出，预计下周社会库存将再度下降。n价差Ø国内社会库存再度下降，价差扩大，但国内总库存仍远低于安全水平，在232落地前，非美地区仍面临精炼铜供应偏紧的问题，价差将继续维持高位。Ølme库存持续下降，逼仓风险增加，周四back报73.41美元/吨。n比值Ø国内冶炼厂出口增加后，库存再度回落，进口亏损幅度收窄，对于前期已锁比值可进行出口贸易的企业建议以出口实物为主，对于纯虚盘套利，反套建议警惕lme交割风险，激进者可考虑净比值下降到1.11-1.12轻仓尝试。n逻辑分析Ø短期库存低于安全水平，供应端扰动增加，对价格形成一定支撑，但当前价格已经达到关税征收前的水平，上方80000元/吨的压力明显，下游对高价接受度较差，铜价维持高位盘整。 3GALAXY FUTURES 截至6月12日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一下降0.47万吨至14.48万吨，较上周四下降0.4万吨。目前库存较前期低位增加2.47万吨，较去年同期的42.93万吨低28.45万吨。保税区库存上升到5.97万吨，较上周增加0.17万吨。近期进口比价亏损幅度较大，进口铜难以清关进口至国内，虽国内部分治炼厂亦有出口计划，但短期入库量相对较少，库存因此增加幅度有限。Lme目前已经下降到11.45万吨，维持back结构，注销仓单比例大幅提高到55.58%。铜现货市场 nn nCOMEX铜库存增加到19.4万短吨。现在转移的主要是南美发货的。在美国232落地前，南美的货物仍在往美国发运，这种结构错配造成其他国家和地区现货供应偏紧。n国内冶炼厂出口增加后，库存再度回落，进口亏损幅度收窄，对于前期已锁比值可进行出口贸易的企业建议以出口实物为主，对于纯虚盘套利，反套建议警惕lme交割风险，激进者可考虑净比值下降到1.11-1.12轻仓尝试。铜现货市场 铜精矿市场n6月13日TC报-44.75美元/吨，较上周提高0.27美元/吨。n港口库存增加到81.28万吨，较上周五增加6.55万吨。n2025年4月中国铜精矿进口量大幅提高到292.4万吨，同比增速高达24.53%，1-4月累计进口量为1003.1万吨，同比增长7.8%。 n秘鲁矿业和能源部长表示2025年该国今年的铜产量将小幅增长至280万吨，较2024年增长10万吨。矿业部数据显示，3月份秘鲁铜产量为22.985万吨，较去年增长0.01%。产量增长主要来自五矿资源公司（MMG）的班巴斯（LasBambas）铜矿。n智利国家统计局数据显示，智利3月铜产量为477,049吨，较2月大增20%，且高于2022年以来同期。2月智利铜产量一度受到全球电力中断限制，3月产量明显恢复。智利海关公布的数据显示，智利5月铜出口量为181234吨，当月对中国出口铜32721吨。智利5月铜矿石和精矿出口量为1485670吨，当月对中国出口铜矿石和精矿978141吨。n2025年3月全球铜精矿产量196.9万吨，同比增长3.69%。铜精矿市场 n截至本周五精废价差975元/吨。美国对中国关税下调后，部分进口贸易商考虑重新自美国进口废铜，美国再生铜原料价格系数有所回落，但不足以弥补关税和美国高溢价的亏损，实际进口量有限，部分美国废铜流入越南、泰国等地。国内从欧洲进口废铜增加，欧洲可能会阶段性限制废铜的出口量，预计欧洲再生铜原料价格将会维持一段时间。n根据SMM数据，本周再生铜杆的开工率为29.03%，比上周下降了3.05个百分点，同比下降了18.42个百分点，单吨再生铜杆亏损400多元。n2025年1-4月国产废铜的供应量增加42.3万吨，累计同比下降6.3%。n进口废铜方面，4月中国进口废铜20.47万吨，同比下降9.43%，1-4月累计进口77.69万吨，同比下降0.74%。废铜市场 n6月13日，国内南方粗铜加工费均价800元/吨，持平上周。n2025年4月粗铜产量111.84万吨，同比增长24.25%，1-4月累计产量383.62万吨，同比增长11.61%。n2025年4月中国进口阳极铜7.42万吨，同比增加14%，1-4月累计进口24.47万吨，同比下降17.69%。粗铜市场 国内铜供应情况n5月smm统计数据显示电解铜产量为113.83万吨，环比增加1.26万吨，同比上升12.86%。1-5月累计产量为545.81万吨，累计同比增加11.09%，预计6月电解铜产量为113.11万吨。n2025年1-4月中国进口精炼铜共109.25万吨，累计同比减少8.23%；其中4月进口24.99万吨，环比减少19.05%，同比减少11.97%。n1-4月中国出口精炼铜共19.51万吨，累计同比增加177.22%；其中4月出口7.7万吨，环比增加14.26%，同比增加216.36%。n冶炼厂亏损加剧：由于长单签订时，加工费过低，今年冶炼厂长单签单量不足50%。目前硫酸价格处于相对高位，给冶炼厂提供了一定的缓冲，算上硫酸收益，长单盈利500-800元/吨，零单亏损2500元/吨以上。 资金持仓多头略有优势LME基金净多头持仓占比LMEBandingReport-10010202015-09-292016-09-292017-09-292018-09-292019-09-292020-09-292021-09-292022-09-292023-09-292024-0LME:铜:投资基金多头持仓:总计:持仓量占比-LME:铜:投资基金空头持仓:总计:持仓量占比 GALAXY FUTURESWarrantHoldingConcentrateReport 5月份精铜制杆企业开工率为70.26%，环比下降3.59个百分点，同比增加7.42个百分点。2025年6月预计开工率70.15%，环比减少0.86%，同比增加4.66%。5月铜管企业开工率为81.76%，环比减少1.96%，同比减少1.56%。2025年6月铜管预计开工率为80.22%，环比增加0.15%，同比增加0.43%。5月漆包线行业综合开工率为72.26%，环比减少4.53%，同比增加3.22%。预计6月漆包线行业开工率为67.76%，环比下降2.05%，同比增长2.94%。5月铜线缆企业开工率为81.38%，环比增长0.07%，同比增长13.48%，预计6月铜线缆企业开工率为77.47%，环比减少7.19%，同比增加11.7%。5月铜箔企业的开工率72.16%，环比上升0.65%，同比下降0.11%，预计6月铜箔行业开工率为72.7%，环比上升1.28%，同比下降0.67%。5月SMM铜板带企业开工率为70.12%，环比减少3.69%，同比增长2.42%。SMM预计6月铜板带行业开工率卫66.74%，环比下降1.48%，同比上升0.52%。下游开工率 nnnnnn 14GALAXY FUTURES内销方面，在国补的大力拉动下，内销出现了可观的增长，但由于补贴常态化，消费者观望情绪增加，在高基数的情况下，消费增速将逐步放缓出口方面，近年来随着贸易摩擦的加剧，国内出口到北美的家电份额不断压缩，出口占比已经从2021年的20.6跌至2024年的10%以下，目前的增长动能主要来源于新兴市场需求和抢出口，1季度家电外销表现强劲。根据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年6月份家用空调排产2050万台，较去年同期生产实绩增长11.5%，其中6月家用空调内销排产1366万台，较去年同期内销实绩增长29.3%，7月内销排产1137万台，同比增长22.8%，8月内销排产693.8万台，同比下滑9.2%。6月家用空调出口排产684万台，较去年同期出口实绩下滑18.3%，7月出口排产575.5万台，同比下滑16.9%，8月出口排产515.3万台，同比下滑6.6%。 15GALAXY FUTURES中汽协数据，5月，汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，环比分别增长1.1%和3.7%，同比分别增长11.6%和11.2%。1-5月，汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%，产量增速较1-4月收窄0.2个百分点，销量增速扩大0.1个百分点。中汽协数据，1-5月，新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%。2024年同期分别增长30.7%和32.5%市场占有率达到33.9%。20250515，国际能源署预计2025年全球销量突破2000万辆，增幅高于18%。2024年全球电动汽车销量达1700万辆，同比增长约25%。2025年第一季度，全球电动汽车销量同比增长35%。20250312乘联分会表示今年的新能源车产销预计1600万辆左右，同比增长24.4%。中汽协预测到2025年，中国新能源汽车市场将占据全球新能源汽车市场约60%的