曲线由平至陡的拐点

6月9-13日，中美二轮谈判结果不及预期，市场对利率走势的担忧升温，叠加临近税期资金面出现预防性收敛，导致债市震荡下行，但幅度不算显著。长端利率受通胀数据和出口数据不及预期影响，下行幅度有限；短端利率受资金面影响，小幅上行。资金面方面，随着季末月进程过半，市场担忧初步缓解，同业存单续发规模较大，税期前资金利率维持在合理位置，央行通过释放中长期资金信号和及时平抑资金波动，呵护资金稳定。债市久期行情迟迟未能启动，主要原因是短端1年期国债收益率难破1.4%，导致曲线过度平坦。历史上，国债曲线的极致走平多与央行操作相关，后续修复同样依赖于央行态度缓和，如降准降息或提升日常呵护性投放。从当前状况来看，央行态度已然转暖，市场可能正处于曲线由平走陡的拐点上。此外，今年债市短端面临财政发力时点靠前的问题，上半年短久期国债一级供给规模较大，缓解了银行在二级市场“抢券”的诉求，导致大行在二级市场买债规模未持续上量。随着下半年债市从供过于求恢复至供需平衡状态，大行在二级市场的买债规模或有所提升，带动利差修复。市场久期中枢处于历史高位，风险暴露使得市场对利空因素更加敏感，长端利率若有回撤，幅度或也相对可控。长端利率向下的顺畅行情或在跨季之后，长端利率若有回撤，幅度或也相对可控。长端利率向下的顺畅行情或在跨季之后，如果已有久期持仓，或暂不急于下车；若有待配资金或调仓需求，可借调整机会分步将久期追加至目标上限。久期仓位，可优先考虑10年期非活跃券、农发债、口行债等，30年品种中优质省份地方债也有较为显著的品种利差，以上品种在预期波动阶段估值或更为稳定。