铅周报：原生高开工 再生高库存

CONTENTS目录010203 周度评估 ◆价格回顾：截至周五沪铅指数收涨0.26%至16939元/吨，单边交易总持仓8.29万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌1至1991.5美元/吨，总持仓14.72万手。SMM1#铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10175元/吨。◆国内结构：上期所铅锭期货库存录得4.42万吨，据钢联数据，国内社会库存微增至5.10万吨。内盘原生基差-135元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得26.88万吨，LME铅锭注销仓单录得8.25万吨。外盘cash-3S合约基差-27.67美元/吨，3-15价差-66.3美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.184，铅锭进口盈亏为-548.86元/吨。◆产业数据：原生端，本周铅精矿港口库存1.3万吨，工厂库存43.5万吨，折26.7天。铅精矿进口TC-45美元/干吨，铅精矿国产TC600元/金属吨。原生开工率录得70.79%，原生锭厂库1.2万吨。再生端，铅废库存8.4万吨，再生铅锭周产2.6万吨，再生锭厂库2.8万吨。需求端，铅蓄电池开工率72.19%。◆总体来看：下游蓄企降价促销，终端采买乏力，蓄企开工率较上周虽有回暖但提货状况欠佳，下游消费维持较弱。银价上行后，原生铅冶利润抬升，原生铅冶开工率再升至70%一线的历史高位。再生铅利润维持低位，但由于原生开工高企、下游收货放缓，再生铅成品库存维持2.9万吨的高位，下方支撑乏力，预计铅价维持偏弱运行。 原生供给 原生供给：国内含铅矿石进口图1：铅精矿净进口季节图（万实物吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心根据海关数据，2025年4月铅精矿净进口11.10万实物吨，同比变动28.3%，环比变动-4.2%，1-4月累计净进口铅精矿44.86万实物吨，累计同比变动50.5%。4月银精矿净进口12.32万实物吨，同比变动-12.1%，环比变动-4.5%，1-4月累计净进口银精矿58.52万实物吨，累计同比变动4.3%。4681012141618123456789102021202220232024 资料来源：海关、五矿期货研究中心 原生供给：国内铅矿产量及总供给图3：国内铅矿产量季节图（万金属吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心根据SMM数据，2025年5月中国铅精矿产量14.93万金属吨,同比变动13.6%，环比变动4.6%，1-5月共产铅精矿63.39万金属吨，累计同比变动12.6%。根据海关数据，2025年4月含铅矿石净进口11.59万金属吨，同比变动7.3%，环比变动-4.3%，1-4月累计净进口含铅矿石50.32万金属吨，累计同比变动24.8%。67891011121314151612345678910111220212022202320242025 资料来源：海关、五矿期货研究中心 原生供给：含铅矿石总供应图5：中国铅矿总供应（万金属吨）资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心101520253035123456782021202220232024综合来看，2025年4月中国铅精矿总供应25.86万金属吨,同比变动9.4%，环比变动2.5%，1-4月铅精矿累计供应98.78万金属吨，累计同比变动18.3%。根据Wind数据，2025年3月全球铅矿产量36.73万吨,同比变动1.2%，环比变动0.8%，1-3月共产铅矿108.38万吨，累计同比变动6.0%。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生供给：国内铅精矿细分库存图7：铅矿港库及铅矿厂库（万实物吨）资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心本周铅精矿港口库存1.3万吨，工厂库存43.5万吨，折26.7天。0123456铅矿港库铅矿厂库 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生供给：国内铅精矿库存变动及加工费图9：铅矿显性库存周变动（万金属吨）资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心铅精矿进口TC-45美元/干吨，铅精矿国产TC600元/金属吨。(3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.0020253035库存变化量铅精矿总库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生供给：冶炼开工率及产量图11：原生铅冶炼厂开工率（%）资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心原生开工率录得70.79%，原生锭厂库1.2万吨。根据SMM数据，2025年5月中国原生铅产量33.12万吨,同比变动14.7%，环比变动2.4%，1-5月共产原生铅锭155.61万吨，累计同比变动7.8%。45%50%55%60%65%70%75%1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/3 12/32021202220232024 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生供给 再生供给：炼厂原料及周产图13：铅废库存季节图（万吨）资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心再生端，铅废库存8.4万吨。024681012141618201/42/43/34/35/36/37/38/39/32021202220232024 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生供给：铅锭月产及成品库存图15：再生铅锭周开工（%）资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心再生铅锭周产2.6万吨，再生锭厂库2.8万吨。根据SMM数据，2025年5月中国再生铅产量27.99万吨,同比变动-12.7%，环比变动-32.7%，1-5月共产再生铅锭164.71万吨，累计同比变动2.7%。20%30%40%50%60%70%80%1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/3 12/320212022202320242025 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 铅锭供给：铅锭进口及总供给图17：精铅粗铅进口量（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心根据海关数据，2025年4月铅锭净出口-0.87万吨，1-4月累计净出口铅锭-2.76万吨。2025年4月国内铅锭总供应74.78万吨，同比变动12.4%，环比变动-3.6%，1-4月国内铅锭累计供应261.97万吨，累计同比变动7.5%。0123456789123456789102021202220232024 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 需求分析 资料来源：SMM、五矿期货研究中心需求端，铅蓄电池开工率72.19%。2025年4月国内铅锭表观需求76.27万吨，同比变动17.9%，环比变动-0.7%，1-4月国内铅锭累计 资料来源：SMM、五矿期货研究中心表观需求260.39万吨，累计同比变动6.6%。 根据海关数据，2025年4月电池净出口数量1996.98万个，电池净出口重量10.69万吨，推算电池含铅净出口6.68万吨，同比变动2.8%，环比变动11.7%，1-4月电池含铅净出口总计23.9万吨，电池含铅累计净出口同比变动4.6%。图21：铅酸蓄电池含铅净出口量季节图（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心终端：电池出口01234567891012342021 资料来源：海关、五矿期货研究中心 下游开工库存图23：企业成品库存天数（天）资料来源：SMM、五矿期货研究中心2025年5月企业成品库存天数小幅微增至28.2天，经销商库存天数微降至38.1天。10152025303540451232021 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 中国铅蓄电池产量图25：铅锭出口量（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.51234520212022 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：动力电池——电瓶车图27：中国规模以上快递业务量（亿件）资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。020406080100120140160180200123456782021202220232024 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：启动电池——汽车图29：中国乘用车产量（万辆）资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。0501001502002503003501234567202120222023 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：固定电池——基站图31：中国移动通信基站设备产量（万频射模块）资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。0102030405060708090100345678202120222023 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 供需库存 图33：原生铅成品库存（万吨）资料来源：计算、五矿期货研究中心中国铅锭工厂库存012345671/42/43/34/35/320212022 资料来源：计算、五矿期货研究中心 图35：铅锭国内社会库存（万吨）资料来源：计算、五矿期货研究中心铅锭总库存05101520251/42/4 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心综合来看，2025年4月国内铅锭供需差为短缺1.58万吨，1-4月国内铅锭累计供需差为过剩0.12万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心综合来看，2025年3月全球精炼铅供需差为短缺-0.67万吨，1-3月全球精炼铅累计供需差为短缺-0.04万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 价格展望 图41：上期所铅锭交割库存及未注册仓单（万吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心中国铅基差价差国内结构：上期所铅锭期货库存录得4.42万吨，据钢联数据，国内社会库存微增至5.10万吨。内盘原生基差-135元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。0123456789SHFE交割库库存 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 图43：LME铅锭库存及注销仓单（万吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心海外铅基差价差海外结构：LME铅锭库存录得26.88万吨，LME铅锭注销仓单录得8.25万吨。外盘cash-3S合约基差-27.67美元/吨，3-15价差-66.3美元/吨。05101520253035 资料来源：LME、五矿期货研究中心 图45：铅元素进出口（万金属吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心铅内外价差跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.184，铅锭进口盈亏为-548.86元/吨。(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.00 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 图47：沪铅前20净多持仓（手）及结算价（元/吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心盘面资金持仓-12,000-8,000-4,00004,0008,0002025-02-17沪铅前20净持仓净空增加，伦铅投资基金、商业企业均维持净空，持仓角度指引微偏空。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者