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老供给与新需求，结构蕴含机遇——转债半年度策略

2025-06-12 孙彬彬,隋修平财通证券 α

核心观点：建议延续“科技突围+红利防御+内需修复”的哑铃布局，以应对中美博弈的不确定性和内需提振的潜力。下半年权益市场的机会在于“防御中布局反击”，关注相关板块的转债捕捉结构性收益。
转债性价比凸显：下半年转债仍是极具性价比的一类资产，预计百元溢价率高点或在25%-27%附近，全年保持高位震荡。
供给格局变化：预计下半年转债新券上市延续弱势，总规模约200亿元。银行转债大量退出将导致市场整体波动率提升，成长风格更明显。
市场需求变化：权益市场位置不低，下半年获取转债alpha难度或更高。固收+投资者对低波标的诉求强于去年，部分转债需求“离场”。
“类银行”转债机会：关注公用事业、交运、非银行金融等行业的“类银行”转债，作为银行转债的底仓平替机会。
转债投资“被动化”：部分机构投资者或重新将目光转向转债的被动/间接投资，如险资、年金资金向净值波动低且有转债仓位的一级债基、二级债基等倾斜做FOF，或投向转债ETF。
信用问题扰动有限：预计2025年下半年临期转债风险可控，评级调整影响有限，落地后或有增量资金博弈。
条款机会：持续关注条款机会，2025年剩余期限3-4年的转债占比明显增加，发行人主动化债意向较强。
风险提示：历史统计规律失效风险、宏观经济变化超预期风险、超预期信用事件风险。