10月货币数据点评：货币供给与需求分化

宏观数据点评 / 货币供给与需求分化——10月货币数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年11月11日 【事项】 据央行10月金融统计数据，中国10月份社会融资规模增量为0.91万亿元，较去年同期低0.71万亿元；10月末广义货币(M2)余额同比增长11.8%，较9月份回落0.3个百分点；人民币贷款余额同比增长11.1%，增速较9月末回落0.1个百分点。 【评论】 政策支持与实体需求，一个向左一个向右。10月社融缩量主要由于人民币贷款少增和政府债券回落，从人民币贷款内部看，仅企业中长贷同比多增，其主要来自设备更新再贷款的落地、政策性开发性金融工具与专项债结存限额等政策性信贷投放。居民方面，受未来收入不确定性增大影响，高储蓄、低消费、弱信贷趋势未变，加上地产预期未扭转，居民短贷、中长贷均同比少增。 财政存款投放减少和企业债权扩张速度放缓致M2增速回落。当前居民存款意愿较高，支撑M2增速保持在历史高位；但从边际上看，今年政府性存款持续同比少增，10月转为同比多增，财政支出对流动性的支撑减弱；此外企业实际信贷需求不足，导致贷款创造存款的信用货币创造减慢。 本月金融数据回落主要由需求波动引起，货币供给意愿未减弱，预计货币政策宽松基调不变，防止地产信用风险传递。当前国内通胀压力可控，全球通胀见顶回落，稳物价、稳汇率、稳外资压力趋于缓解，稳增长仍是货币政策主要目标，预计后续货币政策易松难紧，低利率、宽货币现状有望保持。 【风险提示】 房地产信用风险外溢 美联储加息超预期 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《节奏放缓，周期拉长——美联储11月议息会议点评》 2022.11.04 《静候需求端拐点——10月PMI 数据点评》 2022.11.01 《利润下行但结构改善——9月工业企业利润数据点评》 2022.10.27 《外需下行拖累出口——9月外贸数据点评》 2022.10.25 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 社会融资增量:当月值(亿元) M2:同比(右轴,%) 人民币贷款余额:同比(右轴,%) 70000 14 60000 13 50000 12 11 40000 10 30000 9 20000 8 10000 7 0 6 图表1：10月份金融数据 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年10月 1、政策性金融工具支撑信贷需求 社融缩量主要由于人民币贷款少增和政府债券回落。一方面，由于政府债券增量额度提前发放完毕，10月政府债券同比少增3376亿美元至2791亿美元。另一方面，受季末信贷冲量后的“透支”和实体需求偏弱等因素影响，10月份人民币贷款增量同比大幅少增3321亿美元至4431亿美元。从人民币贷款内部看，企业中长贷一枝独秀，反映货币供给与需求分化。 一是居民未来收入不确定性增大，高储蓄、低消费、弱信贷趋势未变。本月居民户新增人民币贷款同比少增4827亿元至-180亿元，其中，短期贷款同比少增938亿元至-512亿元，中长期贷款同比少增3889亿元至332亿元。短贷与中长贷大幅少增，反映当前居民消费与购房需求不足，在当前调查失业率偏高、居民可支配收入低增长的背景下，居民“稳杠杆”压力较大。 10000 社会融资增量分类 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022年10月2021年10月 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 图表2：社融缩量主要由于人民币贷款少增和政府债券回落 新增人民币贷款(亿元) 6000 2021年10月2022年10月 40002000 0 -2000-4000 短贷中长贷 短贷中长贷票据融资 居民户 非金融性公司及其他部门 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年10月 二是政策支持与企业实际需求，一个向左一个向右。本月非金融性公司及其他部门同比多增1525亿元至4626亿元，其中，短期贷款同比少增1555亿元至 -1843亿元，中长期贷款同比多增2433亿元至4623亿元。企业中长贷持续高增，主要由于设备更新再贷款的落地、政策性开发性金融工具与专项债结存限额对企业信贷端的支持力度较大，如9月份6000亿政策性金融工具基本发放 2017 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 完毕，项目后续的配套融资仍将继续支撑企业中长贷。但企业短贷由于信贷需求偏弱叠加前期“冲量”操作集中到期，本月增量大幅回落。 2、流动性易松难紧，防范信贷“塌方”风险 财政存款投放减少和企业债权扩张速度放缓致M2增速回落。10月居民、企业、财政存款同比多增6997、-5979、300亿元。居民存款意愿较高，支撑M2增速保持在历史高位；但从边际上看，今年政府性存款持续同比少增，10月转为同比多增，财政支出对流动性的支撑减弱；此外企业实际信贷需求不足，导致贷款创造存款的信用货币创造减慢。 宽货币到宽信用转化仍需加力。10月狭义货币(M1)余额同比增长5.8%，增速较9月低0.6个百分点，M2-M1剪刀差扩大0.3个百分点至6.0%，反映货币流动性下降。 预计货币政策宽松基调不变，防止地产信用风险传递。当前国内通胀压力可控，全球通胀见顶回落，稳物价、稳汇率、稳外资压力趋于缓解，稳增长仍是货币政策主要目标，预计后续货币政策易松难紧，低利率、宽货币现状有望保持。 M0：同比 M1：同比 M2：同比 20 15 10 5 0 -5 -10 金融机构:新增人民币存款（亿元） 15000 2019年10月2020年10月2021年10月2022年10月 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 居民户 非金融性公司 财政存款 图表3：M2增速见底回落图表4：居民、企业和政府存款变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年10月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年10月 【风险提示】 房地产信用风险外溢美联储加息超预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。