脱水研报 丨相对高位的金银比后续有望实现收敛，白银静待价值重估；IP是谷子经济产业链的“心脏”，各环节利润丰厚—20250612

白银：相对高位的金银比后续有望实现收敛，白银静待价值重估

• 供给端：全球白银供应总量2016-2024年CAGR为-0.5%，伴生矿产量占比约72.2%，供给结构决定银价对供给驱动作用较弱，成本中枢趋势抬升，2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6%。
• 需求端：2024年全球白银工业需求占比约58.5%，同比增长3.6%，光伏需求为近年来工业需求第一大增长极，预计2025年全球白银仍呈短缺格局，短缺幅度较2024年呈现一定收敛。
• 银价：工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛，当前处于相对高位的金银比后续有望实现趋势性收敛，价格中枢有望逐步抬升。
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IP是谷子经济产业链的“心脏”，各环节利润丰厚

• 产业链：谷子经济分为上游IP与原材料供给、中游品开发、下游多元化销售三个环节，IP为产业链“心脏”，各环节利润丰厚，头部效应明显，商业模式总体加价倍率较高。
• 宏观环境：经济弱周期下，精神消费往往繁荣，我国经济基础和人口结构为谷子经济发展提供肥沃土壤，国IP供给不断增加，受众群体扩充中，人均消费潜力较大。
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AI Agent商业化元年将至，面向万亿劳动力市场

• 核心场景：Agent创造价值空间等效于完成相应工作的人力成本，总目标市场TAM约3.61万亿元，核心突破领域为IT、金融等，六大核心场景为AI+Coding、AI+银行、AI+人力、AI+法律、AI+网安、AI+客服。
• 市场重塑：生成式AI每年可为全球经济新增2.6万亿至4.4万亿美元的价值，AIAgent将带来数字劳动力、ROI以及商业模式三大改变，万亿白领劳动力市场有望重塑。
• 产业链核心公司：通用型（金山办公、腾讯控股、福昕软件等）；企业SaaS（金蝶国际、汉得信息等）；垂直型（银行：信雅达、京北方等；人力：北森控股、科锐国际等；网安：深信服、启明星辰等）。

稀土：管制越发严格，价格有望迎来全面上涨

• 配额管理：中国采取稀土配额制，2024年配额27万吨，同比增加12.5%，海外稀土矿产品不断进口到中国，2024年进口量同比下滑22.4%。
• 稀土永磁市场：稀土永磁是稀土最大的下游，主要使用镨、钕、镝、铽四种元素，近年来新能源汽车销量快速增长成为重要增长点，未来需求将长期保持较高速增长。
• 价格走势：出口管制导致2025年4月稀土永磁出口量环比下降51%，预计三四季度磁材出口将大幅提升，采选冶炼分离以及磁材企业有望受益利润回升。
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