举行：2017年第1季度预览–更具结构性

2017年4月12日销量+产品组合疲弱可能会增加成本负担，而巴西雷亚尔和俄罗斯卢布在1Q17变得更有利回顾Theta II引擎可能会压低OP，同时预计中国的收入贡献会减弱我们将基于PB的目标价格从13.5万韩元下调至13万韩元，以反映更高的成本部分以及召回准备金2017年1季度预览；收入降级可能会遵循以下结果：我们预测2017年第1季度的销售额和运营成本分别为22.4亿韩元（同比增长0.2％）和1.1韩元（同比-17.5％），并预计将无法达成共识，主要是由于：1）2017年1季度全球出货量疲软（同比下降2％） ），2）不利的外汇汇率（美元和欧元），3）激励措施提高以及3）关于Theta II发动机的召回规定。由于中国业务的盈利贡献较弱，我们预计净利润将同比下降28％，2017年第一季度销售额下降14％。召回问题可能会损害HMC在关键市场的声誉：在燃料蒸气罐中发现缺陷后，HMC召回了68,000辆豪华Genesis和Equus轿车。在此之前，HMC召回了77.6万辆配备Theta II发动机的车辆（韩国为118k，美国为572k，加拿大为76k）。我们认为，在韩国和美国进行的召回可能会损害HMC在关键市场上的品牌资产，并可能导致进一步的市场份额损失（HMC决定不引入新的Grandeur，因此，我们认为，鉴于1）机队销售的增长，Grandeur和Sonata（配备Theta发动机）的强劲销售和收入贡献可能不可持续。 2）来自国内竞争的价格压力； 3）随着1H17大众汽车销量的恢复，外国品牌销量提高。面临结构性不利因素=对价格或利用率的担忧：我们仍然相信，HMC的市场定位正在动摇，原因是1）消费者的偏好转向了韩国; 2）失去本地品牌的市场份额中国被认为提供更多的“物有所值”； 3）尽管产能扩大，但销量增长仍令人怀疑中国和4）缺乏SUV阵容我们。此外，2017年韩元兑人民币，印度卢比和DM货币（美元和欧元）升值以及对钢铁成本上涨的预期可能给2017年下半年的收益带来更大压力。收益变化：为了反映成本负担和保修条款，我们分别将2017-18年营业利润预期下调7.6％和4.1％。维持对HMC的持有评级，并将目标价从135,000韩元下调至130,000韩元。尽管存在8.8％的隐含下行空间，但我们对股票持有评级，因为它提供了相对诱人的c3％股息收益率。直到我们对控股公司的过渡情况有了更清晰的了解，我们仍然会看到基本面疲软导致估值仍然低迷。 目标价（韩元）上一个目标（KRW）130,000135,000分享价格（韩元）上/下142,500-8.8%（截至2017年4月11日）市场数据市值（韩元）31,389市值（美元）27,334BBG005380 KS3m ADTV（美元）69RIC005380.KS金融和比率（KRW）一年至12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰银行每股收益20124.2720046.3821218.5023437.18汇丰每股收益（上一个）20259.2921609.0122192.93-更改(%)-0.7-7.2-4.4-共识每股收益22878.6722784.3724545.3925952.32聚乙烯（X）7.17.16.76.1股息收益率(%)3.53.53.53.5EV / EBITDA（X）6.56.15.75.1鱼子(%)8.252周价格（韩元）7.67.67.8180000.00150000.00120000.0004/16 10/1604/17目标价：130000.00最高：170000.00最低：129000.00当前：142500.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Paul Choi *分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司paulchoi@kr.hsbc.com+822 3706 8758*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本汽车举行：2017年1季度预览–变得更加结构化现代汽车（005380 KS）保持自由浮动69% 资质●汽车2017年4月12日2股利-1,085-1,347-1,347-1,3470财务与估值：现代发动机保持现金流量摘要（KRWb）经营现金流量9975,5485,1116,628目标价（韩元）路透社（股票）130000.00005380.KS行业国家韩国汽车资本支出投资产生的现金流量-4,378-6,312-4,500-5,504-4,700-5,755-5,000-6,107彭博（股票）市值（美元）005380 KS27,334分析师联络人保罗·崔+822 3706 8758净债务变动5,107199836-381资产负债表摘要（KRWb）ESG指标无形固定资产4,5864,6424,6824,712有形固定资产81,18982,33784,88787,381环境因素指标治理指标当前资产47,58451,23052,18352,553温室气体强度（千克/美元）0.03董事会人数9现金及其他27,97631,28631,48931,217能源强度（千瓦时/美元）0.06平均董事会经验（年）2总资产178,836186,435192,826198,557减少二氧化碳的政策是女董事会成员（％）0经营负债23,02422,17222,26922,759社会指标董事会成员独立性（％）56债务总额净债务73,44445,46876,95345,66777,99246,50377,33846,122员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）9%股东资金投入资金67,19082,36071,54184,75176,22587,99381,539多元化政策是90,670比率，增长和每股分析资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对一年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e 同比变化200000.00200000.00160000.00160000.00100000.00100000.00财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益表（KRWb）电动汽车/销售0.60.60.50.5收入93,64995,34798,804101,718EV / EBITDA6.56.15.75.1息税折旧摊销前利润8,5528,8949,28410,027电动/ IC0.70.60.60.6折旧及摊销-3,359-3,644-3,701-3,769PE *7.17.16.76.1营业利润/息税前利润5,1945,2505,5836,258PB0.60.50.50.5净利息10599117120股息收益率（％）3.53.53.53.5PBT7,3077,2797,7048,510*基于汇丰每股收益（摊薄）汇丰PBT7,3077,2797,7048,510税收-1,587-1,581-1,674-1,848净利5,4065,3865,7006,296发行人信息汇丰净利润5,4065,3865,7006,296分享价格（韩元）142500.00自由浮动69%收入1.81.83.62.9180000.00180000.00息税折旧摊销前利润-6.64.04.48.0营业利润-18.31.16.312.1PBT-13.6-0.45.810.5汇丰每股收益-15.7-0.45.810.5140000.00140000.00比例（％）收益/ IC（x）1.21.11.11.1120000.00120000.00投资回报率6.36.36.46.8鱼子8.27.67.67.8201520162017资产回报率3.43.33.33.5 现代汽车相对于KOSPI INDEXEBITDA利润率9.19.39.49.9营业利润率5.55.55.76.2资料来源：汇丰银行EBITDA /净利息（x）注意：于2017年4月11日收盘价净债务/权益62.859.356.752.6净债务/ EBITDA（x）5.35.15.04.6来自运营/净债务的现金流2.212.111.014.4每股数据（韩元）EPS Rep（稀释）20124.2720046.3821218.5023437.18汇丰每股收益（摊薄）20124.2720046.3821218.5023437.18DPS5000.005000.005000.005000.00账面价值250098.76266294.28283729.84303512.39 资质●汽车2017年4月12日3图表1：各地区零售额（单元）2016年1季度2017年1季度同比美国173,330170,027-2%加拿大27,80725,087-10%拉丁美洲27,80829,4056%墨西哥7,51610,06434%巴西36,54739,9009%西欧119,411130,1009%欧洲4,6324,8004%俄罗斯29,52930,5013%土耳其9,9699,858-1%中东69,13653,825-22%非洲25,79022,585-12%亚太地区22,74921,783-4%澳大利亚24,40222,406-8%印度110,641120,7609%北京现代汽车239,208205,038-14%中国924507-45%总计929,399896,646-4%资料来源：公司资料图表2：按地区分出厂（单元）2016年1季度2017年1季度同比韩国399,875380,350-5%国内160,577161,9751%出口239,298218,375-9%海外707,502709,5690%HMMA-美国94,07394,2740%BHMC-中国229,011196,119-14%HMI-印度145,411160,18210%HMMC-捷克90,44597,7358%HAOS-土耳其61,44655,800-9%HMMR-俄罗斯40,88253,03030%HMB-巴西34,03934,1140%CHMC-中国11,56311,160-3%其他630401-36%总计1,107,3771,089,919-2%资料来源：公司资料图表3：外汇趋势KRW / USD KRW / EUR韩元/人民币韩元/ INR韩元/卢布韩元/ BRL2016年第一季度1,200.55 1,324.94 183.5617.7916.16308.372017年第一季度1,154.02 1,228.94 167.4717.2319.64366.87同比-4％-7％-9％-3%22%19%负面影响负面负面负正正资料来源：彭博社图表4：收益估算修订 新 旧 更改（十亿韩元）2017年2018年2019年2017年2018年2019年2017年2018年2019年收入95,34798,804101,71894,32897,253呐+1.1%+1.6%呐营业利润5,2505,5836,2585,6845,823呐-7.6%-4.1%呐OPM5.5%5.7%6.2%6.0%6.0%呐-0.5个百分点-0.3个百分点呐净利5,3865,7006,2965,8676,026呐-8.2%-5.4%呐NPM5.6%5.8%6.2%6.2%6.2%呐-0.6ppt-0.4个百分点呐资料来源：汇丰银行估算 资质●汽车2017年4月12日4估值与风险现代汽车（005380 KS，CMP KRW142,500，Hold，TP KRW130,000）我们维持持有评级，但将目标价格从135,000韩元下调至130,000韩元。我们通过将0.49倍的目标PB倍（之前为