医药行业点评：重点关注研发能力及产品出海可能性较高的企业

核心观点

• 医药行业表现：2025年5月，恒生医疗保健指数上涨7.76%，跑赢恒生指数约2.5个百分点，主要子板块分别上涨0.7%-22.7%。主要原因是国内药企在海外授权方面取得进展，以及多家企业在美国肿瘤学会（ASCO）上汇报了优异的临床数据。
• 中国药企创新能力提升：在2025年ASCO中，中国药企贡献了73项口头报告，入选数量创历史新高，表明中国药企的创新药研发能力明显加强。
• 政策支持：中央政府将积极完善医保调整机制并促进商业健康险发展，以解决医保基金不足问题，有利于高价药物销售。

关键数据

• 医保基金：2025年1-4月医保基金收入10,302.0亿元，支出7,222.8亿元，4月份新增结余约74亿元，整体形势仍不乐观。
• ASCO口头报告：中国生物制药和信达生物分别有12项和8项研究成果入选ASCO口头报告。

研究结论

• 重点个股推荐：
  • 翰森制药：预计2025年上半年营运情况良好，全年产品销售收入将达双位数增长，海外授权协议表明其研发能力受认可。
  • 中国生物制药：预计2025年上半年营运情况良好，贝莫苏拜单抗在非小细胞肺癌中的优异临床数据表明其获批可能性高，未来适应症拓展将显著增厚收入。
  • 信达生物：一季度产品销售数据亮眼，IBI363和玛仕度肽的研发进展值得关注，预计重磅糖尿病药物有望于三季度获批上市。
• 海外授权进展：石药集团和绿叶制药的海外授权项目进展值得关注，如能落实将显著增厚公司收入。
• 风险提示：药品与器械大幅降价、新药研发慢于预期、新药上市后销售推广效果差于预期等。

行业动态

• 海外授权：三生制药与辉瑞、翰森制药与再生元、石药集团EGFR-ADC项目、绿叶制药六个项目均在进行海外授权洽谈。
• ASCO成果：中国生物制药和信达生物在ASCO上汇报的肿瘤药临床数据表现优异，引发市场关注。